同比下降29.63%，越卖越不赚钱，石头科技消失的净利润去哪儿了？

文｜王胜宇

编辑｜刘鹏

3 月 20 日，石头科技股价触及近一年新低，公司总市值回落至 326 亿元。而其 2020 年登陆上交所科创板上市首日收盘时市值为 333 亿元，历经六年多，石头科技市值已经跌回上市起点。

2026 年以来，石头科技股价跌幅已高达 17%，而同期上证指数仅下跌 0.3%。拉长周期看，石头科技股价已经严重跑输大盘，其股价自 2021 年近 1500 元的高点已跌去逾六成，目前总市值相比最高时近千亿市值已经蒸发超过 600 亿元。

不过在业绩方面，石头科技的营业收入仍保持在较高的增速，业绩快报显示，石头科技 2025 年实现营收 186.16 亿元，创下历史新高，同时根据其公告援引的 IDC 最新报告数据，石头科技智能扫地机器人在全球市场上的销售额及销量份额居全球第一。

值得注意的是，尽管营业收入高歌猛进，但石头科技的净利润已经大幅下滑，2025 年石头科技实现归母净利润 13.60 亿元，同比下滑 31.19%，实现扣非归母净利润 10.87 亿元，同比下滑 32.90%，这一净利润水平比其 2020 年上市当年的净利润还要略低，2020 年石头科技实现净利润 13.69 亿元，而当年的营业收入仅为 45.30 亿元。

在营收增加超过百亿的情况下，石头科技的净利润反而出现了下降，陷入增收不增利的困境。曾经被誉为 " 扫地茅 " 的石头科技当前在二级市场的市盈率估值约为 24 倍，这种估值越来越像一只家电股而非科技公司。在市场份额领先的情况下，石头科技为何陷入了 " 越卖越不赚钱 " 的尴尬境地？这家清洁电器巨头面临怎样的 " 危局 "？

越卖越不赚钱 石头科技消失的净利润

2025 年前三季度，石头科技实现营收 120.66 亿元，同比增长 72.22%，实现归母净利润 10.38 亿元，同比下降 29.51%，实现扣非后净利润 8.35 亿元，同比下降 29.63%。

结合全年业绩快报测算，石头科技 2025 年第四季度营收 65.50 亿元，同比增长 32.64%，归母净利润 3.22 亿元，同比下降 36.16%，扣非归母净利润 2.52 亿元，同比下滑 41.99%，可见其营收增速同比有所放缓，净利润则进一步走低。

对于营收的增长，石头科技表示，在国内市场，智能扫地机器人业务及洗地机业务在国家 " 以旧换新 " 补贴政策的带动下，公司进一步完善产品矩阵和价格矩阵，推动了业务的增长。在海外市场，完善产品全价格段布局，通过精细化渠道布局及积极的市场策略，实现了海外收入的稳定增长。

无论是国内还是海外市场，石头科技都提到了完善价格矩阵，这是其自 2024 年三季度开始的经营策略调整。为争夺市场份额，石头科技采取了激进的 " 以价换量 " 策略，一方面降价，另一方面补足了其在 2000 元 -3000 元价位段扫地机器人的产品线，主动提升中端及入门级扫地机器人的出货比例。

但中低端产品毛利率普遍较低，由于扫地机器人业务是石头科技核心收入来源，这也直接拉低了石头科技的毛利率。数据显示，2023 年，石头科技毛利率 53.93%，2024 年其毛利率 50.14%，而到了 2025 年三季度末，石头科技毛利率下探至 43.73%，在不到两年时间里，毛利率下滑超过 10%，极大压缩了其盈利能力。

而为了维持销量的快速增长，石头科技不断砸钱做营销，2025 年前三季度，其销售费用高达 31.80 亿元，同比暴涨 103.42%，远超 72.22% 的营收增速。销售费用率从 2023 年的 19.79% 攀升至 2025 年三季度末的 26.35%。这意味着，公司每赚取 100 元收入，就有超过 26 元要重新投入到广告、明星代言和渠道铺设中，而留存到净利润的只有 8.6 元，这种 " 烧钱换规模 " 的模式不断侵蚀石头科技的净利润。

在新业务方面，为了寻找业绩的第二增长曲线，石头科技近年来布局洗衣机、智能割草机等新品类，但这些业务迟迟未能贡献利润。据开源证券分析师吕明发布的研报，2025 年石头科技洗衣机业务预计亏损 5-6 亿元，洗地机业务预计亏损约 2 亿元，割草机器人业务预计亏损约 1 亿元，合计拖累净利润约 8-9 亿元，进一步拉低了石头科技净利润。

由此可见，石头科技 2025 年净利润的大幅下滑并非单一因素导致，而是以价换量、销售费用激增与新业务亏损多重压力叠加的结果。这一盈利困境也折射出扫地机器人市场竞争的日趋激烈。

市值蒸发超 600 亿 股东套现超百亿

石头科技的创始人是昌敬，出生于 1982 年 8 月，毕业于华南理工大学计算机专业，2006 年起先后在傲游、微软等互联网公司任职。2011 年，昌敬创立用于手机照片处理和分享的软件 " 魔图精灵 "，迈出了创业的第一步。该公司在后来被百度收购，他也随即加入百度任高级经理。

2014 年，昌敬开启第二次创业之旅，聚焦扫地机器人赛道，投身硬件领域，成立了石头科技，当时注册资本仅为 20 万元。恰逢小米正在布局生态链模式，昌敬等人很快获得了小米的投资。作为小米生态链模式中重要的企业之一，在石头科技起步那几年，小米为其提供了大量资源和订单，回头看，这被昌敬视为公司成立之初最大的幸运。

经过早期快速发展之后，石头科技开始打造自有品牌，并积极拓展海外市场，一边推动自有品牌起量，一边进行去小米化，并实现了营收和利润的大幅增长。2020 年 2 月，石头科技登陆上交所科创板，发行价高达每股 271.12 元，上市首日就暴涨 84.46%，成为科创板第一高价股。

凭借着扫地机器人第一股的概念，叠加资本市场当时对核心资产的偏好，石头科技上市仅十个月后股价一举突破千元大关，并在 2021 年 6 月，股价一度逼近 1500 元，最高市值接近千亿，被投资者称为 " 扫地茅 "、" 疯狂的石头 "。

在创出新高之后，石头科技的股价便迎来了漫长的调整期，截至 3 月 20 日，石头科技市值仅为 326 亿，较高峰时期的近千亿市值已经蒸发超 600 亿。而实控人昌敬及早期投资机构的接连减持，进一步冲击了二级市场投资者的信心。

在股份解禁之后，石头科技实际控制人昌敬便抛出了减持计划，2023 年 6 月，昌敬通过集中竞价累计减持 9.4 万股套现 3508 万元。同年 9 月，昌敬继续减持 131.24 万股套现 3.92 亿元。2024 年 6 月，昌敬又抛出询价转让计划，转让价格每股 376.88 元，共计转让 131.58 万股，再度套现 4.96 亿元。

在减持套现 9.23 亿元之后，石头科技发布公告承诺，昌敬半年内不会再减持公司股票。2025 年 6 月，其再度发布公告称，昌敬承诺在 2026 年 6 月 22 日之前不减持。根据石头科技 2025 年三季报公告显示，昌敬持有石头科技 5437.74 万股，占总股本的比例为 20.99%，目前昌敬担任石头科技董事长、总经理。

值得注意的是，在石头科技之外，昌敬在 2021 年开始布局造车项目，尽管其公开表示造车为个人投资，主业重心仍在石头科技，但造车是 " 资金密集型 " 行业，需要持续巨额投入。市场普遍猜测，其减持套现的部分资金可能用于支持极石汽车的发展，同时对石头科技的管理精力也被分散。

除了昌敬之外，石头科技早期作为小米生态链企业中的一员，曾获得顺为资本、高榕资本、启明创投等明星资本的加持，这些机构在股份解禁之后已经陆续退出石头科技，可谓赚得盆满钵满。

2021 年 2 月 22 日，石头科技上市刚满一年便迎来了股东大规模减持计划，10 名股东拟通过询价转让、集中竞价或大宗交易的方式减持。通过集中竞价或大宗交易的方式减持其所持有的公司股份合计不超过 739.75 万股，拟减持股份数量占公司总股本的比例合计不超过 11.10%，按当时股价计算，减持股份市值超过 70 亿元。

此后，石头科技董监高及机构投资者的减持行为更是不断，自 2020 年上市以来，昌敬及 " 小米系 " 顺为资本等早期投资者，通过多轮减持套现合计超百亿元。目前，石头科技前十大股东中已经没有了这些早期机构投资者的踪迹。

行业竞争加剧 石头科技存货金额激增 149%

经过多年的普及与发展，清洁电器行业整体已经处于成熟期，不仅国内市场，在全球市场，中国扫地机器人品牌形成 " 组团出海 " 的局面。行业集中度越来越高，头部玩家拿走了绝大多数份额，同时价格战、功能内卷、渠道争夺持续加剧，市场竞争愈发激烈。

根据 IDC 报告，2025 年前三季度，全球智能扫地机器人市场累计出货 1742.4 万台，同比增长 18.7%。中东非与欧洲市场成为核心增长引擎，引领行业扩张。从厂商份额来看，随着行业鼻祖 iRobot 的彻底出局，中国厂商包揽全球出货量前五。其中石头科技累计出货量达到 378.8 万台，以 21.7% 的市场份额稳居行业第一。科沃斯在全球市场份额 14.1%，在中国市场仍保持出货量第一的位置。

其他玩家方面，追觅扫地机器人在全球份额占比 12.4%，2025 年前三季度在欧洲市场出货量排名第一。小米在智能扫地机器人市场仍主打中端性价比路线，全球市场份额占比 10%，云鲸扫地机器人全球出货量跻身前五。

与此同时，市场竞争格局进一步生变，无人机巨头大疆于 2025 年 8 月强势跨界进入扫地机器人市场，凭借其技术积累与品牌势能，在 2025 年第三季度一举冲至中国市场出货量第六名。传统家电巨头美的、海尔等也在积极布局扫地机器人市场，进一步加剧了行业竞争。

值得注意的是，在市场规模扩张的同时，扫地机器人行业仍面临较高体量的库存压力，这种现状给厂商的库存周转、利润管控及后续产品布局带来多重挑战。

数据显示，2025 年三季度末，石头科技存货金额 37.16 亿元创出历史新高，比 2025 年初存货 14.9 亿元激增 149%，远高于其营收增速，科沃斯同期存货增长 44%。

在当前 " 以价换量 "、抢占市场份额的竞争态势下，扫地机器人厂商都必须保持一定的现货能力。但同时，激烈的价格战以及 AI 对清洁电器行业的改变又要求厂商们必须严格控制库存，避免形成巨大的跌价损失，这对石头科技的存货管理能力提出了更高要求。

目前，石头科技正在推进港股上市，2025 年 6 月首次递交的招股书失效后，公司已于 2025 年 12 月 31 日重新递表，融资补血的意图十分迫切。而在推进上市过程中，石头科技仍面临盈利承压、行业竞争加剧、投资者信心不足等多重现实挑战。