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立方控股（920130.BJ）发布了2025年年报和2026年一季报。公司2025年营收3.46亿元，同比增长23.66%；归母净利润亏损5046万元，虽同比减亏46.92%，但已连续两年陷入亏损泥潭。2026 年一季度，公司营收延续增长态势，同比提升4.6%至0.69亿元，归母净利润亏损808万元。表面看，立方控股的主营业务正在复苏。
然而，深入财报可以发现，增长的质量并不乐观。今年一季度，立方控股经营活动产生的净现金流为-930万元，同比下滑45.66%。
营收持续增长，利润却深陷亏损泥潭，现金流更是雪上加霜——立方控股这份看似矛盾的财报，藏着怎样的经营困局？
毛利率承压
成立于2000年的立方控股，2023年11月登陆北交所，核心业务聚焦智慧停车、智慧门禁及停车运营服务，采用直销为主、经销为辅的B2B2C混合模式，客户覆盖政府机关、企业园区、医院学校、商业综合体等场景。公司盈利来源分为硬件产品+系统解决方案销售收入、停车运营服务持续性收入两大类，目前停车运营服务已成为增长最快的核心板块。
从营收结构看，立方控股2025年的智慧停车业务实现营收1.42亿元，同比增长42.38%，增长动力主要来自城市停车和封闭场库项目拓展；停车运营业务营收9452万元，同比增长42.92%，依托前期签约合同的持续服务与新市场开拓，成为营收增长的核心引擎；智慧门禁业务表现疲软，营收8064万元，同比下降11.20%，传统硬件业务增长乏力的态势凸显。
与营收增长形成对比的是，立方控股盈利端持续承压。公司2025年归母净利润亏损5046.33万元，甚至连营业利润也为负。其中，2025年第二季度营业利润亏损371.77万元，第三季度亏损226.86万元，第四季度亏损3630.74万元，亏损呈逐季累积扩大之势。
更令人疑虑的是，立方控股近两年第四季度均出现营业利润大幅亏损。对比2020-2023年，第四季度历来是公司利润贡献的黄金周期，2020年四季度营业利润0.57亿元，环比三季度增长375%；2021年四季度营业利润0.45亿元，环比增长275%；2023年四季度也达0.23亿元。
为何曾经的盈利旺季，如今却沦为亏损“重灾区”？
“立方控股的亏损并非偶然，而是行业环境变化与自身业务转型叠加的结果。”长期关注智慧停车行业的券商分析师边维明在接受界面新闻记者采访时表示，2025年智慧停车行业受多重因素影响，整体进入调整转型期，传统硬件业务价格战加剧，而运营服务尚处投入期，盈利释放滞后。
毛利率持续下滑是立方控股盈利恶化的直接推手。2025年公司整体毛利率38.72%，同比下降2.14个百分点，为上市以来最低点；2026年一季度毛利率同比再降1.06个百分点，为41.39%。公司解释称，毛利率下滑主要系低毛利卡券业务占比快速提升，属于业务结构转型带来的短期波动，但行业价格战的冲击同样不容忽视。“中低端硬件产品同质化严重，行业陷入价格比拼，整体利润空间被持续压缩。” 边维明则表示。
立方控股的困境，并非个例，而是智慧停车行业转型阵痛的缩影。2025年，智慧停车行业从“增量竞争”转入“存量博弈”阶段，行业格局发生深刻变化。
一方面，传统商业地产相关的停车场库新建需求明显放缓，直接导致智慧停车硬件设备与系统集成需求萎缩，行业增量市场空间收窄。另一方面，城市级智慧停车项目仍是政策支持重点，但地方政府投资更趋务实，项目招标价格竞争激烈，企业利润空间被大幅压缩。
“过去行业靠新建项目就能快速增长，现在新增项目减少，企业只能争夺存量市场份额，竞争从拼规模转向拼成本、拼服务、拼运营效率。”有行业专家表示，目前智慧停车行业企业超188万家，市场高度分散，硬件领域同质化严重，价格战频发，行业平均毛利率持续下行。
现金流陷阱
营收与经营现金流的反差暴露了立方控股资金周转的潜在风险。
2026年一季度，公司营收同比增长4.60%至6912.22万元，但经营活动产生的现金流净额为-929.66万元，同比降幅达45.66%，营收增长并未转化为实实在在的现金流入，反而以应收账款或票据的形式沉淀。
应收账款高企是现金流承压的核心原因。作为B端业务占比较高的企业，立方控股应收账款和票据长期占比偏高，尽管2025年应收账款降至1.81亿元，同比下降22.66%，2026年一季度继续下降23.6%至1.68亿元，但规模仍处高位。更关键的是，应收账款背后的坏账风险持续侵蚀利润——2023-2025年，公司信用减值损失分别为1169万元、1598万元和1645万元，三年累计超4400万元，接近2025年全年亏损额。
“政府和大型企业客户付款周期普遍较长，加上部分中小客户资金紧张，回款难度加大，是行业共性问题。”一位智慧停车企业财务负责人表示，立方控股的客户结构中政府与国企占比较高，付款周期拉长，直接导致现金流与营收脱节。
存货增长进一步加剧了资金占用压力。随着停车运营服务扩张，立方控股停车券业务快速增长，该业务在会计处理上计入存货中的合同履约成本，2025年相关金额增至5737万元，带动整体存货升至1.27亿元；2026年一季度存货继续攀升至1.33亿元，存货周转效率持续下降。叠加资产减值损失（2024年1542万元、2025年1125万元），公司资产端减值压力居高不下，进一步挤压盈利空间。
注册会计师陈芳告诉界面新闻记者，“销售停车券模式属于在某一时点履行的履约义务，用户在购买公司停车券产品并核销使用后确认收入。”
投资活动现金流的持续流出，更是让资金面雪上加霜。2025年公司投资活动现金流净流出6256万元，2026年一季度继续净流出6288万元。
2026年一季度，立方控股的货币资金同比减少66.8%至9017万元，而交易性金融资产（主要为理财产品）大增107.79%至1.10亿元。在公司仍处连续亏损之际，这笔超过当期营收规模的资金既未被投入到亏损业务的止血中，也未用于扩大再生产，而是转入了理财产品。
费用收缩换减亏
立方控股扭亏的另一条路径是压缩开支。2025年全年，公司销售费用同比下降17.43%至7484万元，2026年一季度销售费用再降19.18%至1683.59万元。销售费用连续六个季度下降。
与此同时，立方控股2025年研发投入5419.04万元，同比下降21.98%，为近5年同期最低。2026年一季度研发费用1286万元，继续同比下降13.84%。研发人员也相应从巅峰期的294人缩减至230人。
“短期看，削减研发费用能直接提升利润，但长期可能导致技术落后，在行业智能化升级中失去竞争力。”一位科技行业分析师指出，当前智慧停车行业正加速向AI赋能、数智化管理转型，头部企业均在加大研发投入，立方控股的研发收缩策略无异于“饮鸩止渴”。
立方控股的核心转型业务——停车运营品牌“行呗”，正处于关键培育期。该品牌依托“智能设备＋SaaS云平台＋云服务”模式，提供托管运营、停车券采买等服务，2025年相关业务营收占比近30%。“行呗业务需要持续的技术投入优化平台功能，提升用户体验，研发投入不足可能影响转型成效。”上述分析师表示。
此外，立方控股的股东减持也值得关注。
2025年3月和5月，杭州湖畔山南股权投资合伙企业（有限合伙）合计减持99万股，套现金额约3000万元。该机构是由阿里巴巴集团部分创始高管联合发起，主要聚焦互联网、消费升级、科技创新等领域的投资，曾参与多个知名项目的早期融资。
自然人股东的减持也多次出现。沈之平在2024年第四季度减持了23.89万股。2025年三季度，候爱莲、王忠飞分别减持6万股和61.83万股。2025年第四季度，候爱莲继续减持16.4万股。2026年一季度，侯爱莲继续减持1.69万股。
侯爱莲和王忠飞均曾担任立方控股董事，两人于2024年以“个人原因”及“个人职业发展”为由辞去董事职务。根据立方控股历史股东信息变更记录，王忠飞与沈之平在2014年公司变更名称时，已跻身股东序列，属于公司元老级股东。截至2026年一季度，侯爱莲、王忠飞仍持有公司股份，持股比例分别占总股本的2.18%和2.08%。沈之平已退出前十大股东序列。元老级股东的持续减持，可能加重市场对公司经营前景的担忧。