考研资深辅导达实智能（002421.SZ）交出了一份亏损收窄，但尚未扭亏的成绩单。
这家公司上半年营收10.92亿元，同比增长10.24%；归母净利润亏损1819.83万元，较上年同期的8876.33万元亏损收窄79.50%。单季度看，达实智能第二季度归母净利润亏损197.63万元，距离盈亏平衡点只有一步之遥，毛利率环比抬升1.75个百分点至26.44%。
不过，二级市场似乎并不认可这份“减亏”成绩单。财报披露当日，达实智能股价下跌4.48%。
一份“向好”的财报为何换来投资者用脚投票？界面新闻记者注意到，达实智能减亏背后，很大一部分来自历史不良资产出清，而主业造血能力、AIoT 商业化落地、现金流与应收风险等问题，依旧摆在这家智慧空间服务商面前。
主业修复成色待验
对于亏损收窄，达实智能表示，一是洪泽湖达实不再纳入合并报表；二是主营业务经营向好；三是内部费用管控见效。
洪泽湖达实是达实智能业绩的一块历史“伤疤”。洪泽湖达实在2025年完成股权处置，交易给达实智能带来约2.84亿元资产处置损失，但也解除了巨额担保、剥离持续亏损主体、削减十亿元级别负债，收回部分现金。2026 年上半年这家公司起不再合并报表，直接消除其持续亏损对达实智能的影响。
界面新闻记者注意到，由于达实智能未直接披露该子公司去年同期亏损规模，外界较难明晰资产处置贡献与内生经营改善分别占多大比重。
界面新闻记者查阅达实智能过往业绩发现，2023 年公司营收38.33亿元，2025年公司营收20.25亿元，收缩较大。2026 上半年，公司扣除非经常性损益后净利润亏损 3385.41 万元，虽然较去年同期-1.16 亿元好转，但依旧处于亏损区间。长期跟踪该达实智能的投资人石志毅向界面新闻记者表示：“10%的增速放在一个此前营收近乎腰斩的公司身上，只能说明跌势暂时止住了，远谈不上复苏。更关键的是，扣非净利润仍亏损3385万元，说明公司的主营业务造血能力远未恢复正轨。”
从季度看，达实智能第二季度大幅收窄亏损，市场期待第三季度实现单季度扭亏。但这份回暖是阶段性偶发因素驱动，还是商业模式实质性改善，仍有待验证。达实智能表示，将深耕智慧空间主业，持续推进AIoT平台落地。
毛利率方面，达实智能第二季度环比、同比双双上行。公司未明确毛利率改善是高毛利产品占比提升、项目报价改善，还是阶段性成本波动带来的短期现象。如果仅仅是个别高毛利项目的偶现，那么后续毛利率水平存在再度回落的风险。
达实智能的非经常性损益构成也值得关注。上半年，公司非经常性损益为1565.57万元，其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回高达1309.19万元。换言之，近八成“减亏”成果来自两项操作：一是不再并表亏损子公司，二是转回此前计提的坏账准备。前者改变的是合并范围，后者调整的是会计估计，这与主营业务的实际改善关联有限。
八成收入只赚18%的毛利
界面新闻记者注意到、达实智能业务划分成三大板块：智慧空间整体解决方案、智慧空间产品及技术服务、智慧空间运营服务及其他业务。其中，智慧空间整体解决方案业务收入8.77亿元，占营收比为80.33%，毛利率18.04%。比较来看，同行综合解决方案板块毛利率普遍维持在25%左右。
毛利率61.21%的智慧空间产品及技术服务业务，收入为1.52亿元，占达实智能营收比不到14%。公司宣扬的“AI+物联网平台”战略，报告期内AIoT平台及AI应用签约及中标待签约金额合计为4331.71万元，占比不高。
更令人担忧的是达实智能的运营服务业务。该业务收入同比下降22.76%，毛利率从上年同期的67.42%降至45.13%。分析师王宏对界面新闻记者表示：“运营服务通常是存量项目的持续收入，这块业务下滑往往意味着部分存量项目出现了问题，或者客户续约意愿下降。”
界面新闻记者注意到，达实智能研发投入的变化，成为市场另一个争议焦点。这家公司上半年研发费用4125.72万元，较去年同期6965.92万元下降40.77%。
达实智能对此表示，“募集资金项目已于上年度完结，部分研发人员转入项目现场支持。对于”一边对外宣称锚定 “AI+物联网平台” 作为核心研发方向，推出V7.1平台与Das Agent 2.0多智能体产品，一边研发费用近乎腰斩，两者形成了强烈反差。
审计从业人员余杭对界面新闻记者表示：“‘部分研发人员转入项目现场支持’这个表述，在财务审计中通常意味着相关人员的工时从研发费用科目转入了项目成本科目。这不是研发投入的减少，而是费用的重分类。如果人员没有增加、研发项目没有增加，所谓的‘转岗支持’本质上就是研发资源的收缩。” 由于达实智能并没有披露研发人员数量变化，外界很难分清人员是 “转岗做项目” 还是整体缩减研发队伍。
达实智能的现金流与资产负债表，同样值得重视。公司货币资金从期初16.23亿元降至10.57亿元，下降34.84%。经营现金流净额-1.06亿元，仍未转正。
达实智能期末应收账款14.19亿元，较上年度末增长7.40%，占总资产比例升至19.36%。公司承认“部分项目回款周期相对较长”，客户群体中政府机构、公立医院占比较大。与此同时，一年内到期的非流动负债从8604万元升至2.67亿元，增长210.25%。短期偿债压力或加速积聚。
界面新闻记者还注意到，达实智能披露签约及中标待签约金额11.67亿元。但合同负债仅从期初2.07亿元微增至2.22亿元。订单增长与合同负债变化之间的不匹配，引发了市场对订单“含金量”的质疑。此外，公司没有明确11.67亿元里面，多少是已经盖章生效正式合同，多少是框架协议、意向性协议。框架协议并不代表确定收入，这就造成订单总规模与预收款项之间出现明显落差。
余杭对界面新闻记者表示：“合同负债是客户已经付款但公司尚未履约的金额。如果签约金额大幅增长而合同负债几乎不变，可能的原因包括签约尚未进入预收款阶段、合同以框架协议为主而非正式生效合同、或者项目周期较长导致预付款比例较低。无论如何，这都说明 ‘签约及中标待签约金额’转化为实际现金流入还需要相当长的时间。”