掘金物理AI上游：梅卡曼德（09615.HK）启动招股，引入BaillieGifford等9家基石，将加速AI研发与全球化

作为港交所 18C 上市的纯正物理 AI 上游标的，梅卡曼德的稀缺性尤为突出。

8 月 24 日，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（MECH-MIND ROBOT, 09615.HK）正式启动 H 股全球发售，预计 9 月 1 日正式登陆香港联交所主板，成为港交所 18C 特专科技板块又一家细分赛道隐形冠军。

本次发行最大亮点之一，是堪称顶配的基石投资者阵容：领投方是以极致长期主义闻名，曾重仓特斯拉、英伟达的苏格兰百年资管巨头 Baillie Gifford。中国保险资管龙头泰康人寿，华尔街量化交易传奇 Jane Street，比亚迪旗下产业资本 Golden Link，长期价值投资机构 Invus，对冲基金 Ghisallo、Ruihua，澳大利亚养老基金 NGS Super Fund 及中国最大公募基金公司之一的易方达在梅卡曼德身上形成了罕见的全球共识。

据招股文件披露，本次 IPO 招股价区间为每股 95.30 港元至 101.70 港元，基础发行股份 2314.06 万股，约占发行后总股本的 18.51%（超额配售权行使前）；另设 15% 超额配售权，若全额行使，发行总股份将增至 2661.17 万股，占发行后总股本的 20.71%。发行结构方面，国际配售占比 95%，香港公开发售占比 5%（未触发回拨机制及超额配售权行使前）。本次发行由中信建投国际、中信证券担任联席保荐人，招股期为 8 月 24 日至 8 月 27 日。

按招股价区间计算，基础发行规模约 22.05 亿至 23.53 亿港元；若超额配售权全额行使，发行总规模约 25.36 亿至 27.06 亿港元。募集资金将按规划投向五大方向：约 31.8% 用于持续加强研发投入、积极布局前沿技术，约 29.4% 用于扩大全球影响力并加速商业化，约 25.2% 用于丰富产品组合及拓宽应用场景，约 5.0% 用于扩大产能和提高运营效率，约 8.6% 用于营运资金及一般公司用途。

千亿蓝海赛道刚起步 5%，物理 AI 上游核心环节标的稀缺

今年 7 月世界人工智能大会后，机器人赛道情绪持续升温。作为全球 AI+3D 视觉引导通用智能机器人组件市占率第一企业，梅卡曼德的赴港上市，为资本市场提供了布局物理 AI 上游核心环节的稀缺标的。

机器人智能化的核心瓶颈从来不是本体结构，而是底层通用的感知与决策能力。作为物理 AI 感知层的核心入口，AI+3D 视觉相当于机器人的 " 眼睛与大脑 "，是实现柔性制造、通用具身智能的必经之路。

灼识咨询数据显示，全球 AI+3D 视觉引导组件市场正处于高速爆发前夜：2025 年规模约 18 亿元，预计 2030 年增至 106 亿元，年复合增速 43.2%；2035 年有望突破千亿，2025-2035 年十年增长超 50 倍。当前该技术在通用智能机器人中的渗透率仅 5.1%，长期提升空间广阔。

下游汽车、新能源、3C、物流等行业柔性生产需求持续抬升，传统固定路径的自动化方案已无法应对多品种、小批量、乱序工位的生产需求。远期来看，随着人形机器人与各类服务机器人逐步普及，3D 视觉的需求将从工业场景进一步延伸至全场景，逐步覆盖全行业参与者，赛道红利将持续释放。

" 机器人大脑 " 不造本体，做全行业的智能底座

梅卡曼德公司英文名 Mech-Mind 直译就是 " 机器人大脑 "。不同于扎堆的人形机器人整机厂商，梅卡曼德选择了一条极具差异化的发展路线：不做机器人本体，专注提供标准化 " 眼 - 脑 - 手 " 核心组件，赋能各类形态机器人。这种定位既避免与下游客户直接竞争，又能享受全行业增长红利。

招股书数据显示，2025 年公司按收入口径以 22.1% 的份额位居全球第一，出货量同样稳居行业首位。

简单而言，其核心壁垒可体现研发和商业化的正向循环：一是将长链条技术转化为标准产品的能力，自研 Mech-Eye 系列工业级 3D 相机覆盖反光工件、高精度检测、高速分拣等全场景需求，搭配全图形化无代码软件平台，大幅降低客户部署与二次开发门槛；二是真实场景下的沉淀经验，产品已落地近 50 个国家和地区，覆盖汽车、新能源、物流、消费电子等数十个行业，海量真实工业工况中的经验持续反哺算法迭代，形成 " 场景越多 - 算法越强 - 适配场景越多 " 的正向循环。

在 18C 章程下，梅卡曼德的领航资深独立投资者为红杉中国和启明创投；其他资深独立投资者为英特尔。此外，梅卡曼德的投资方还包括美团、IDG 资本、源码资本、华创资本、伽利略资本、中金保时捷基金、Coatue、雄安基金等。财务、产业、国资三类资本的长期陪伴，构成对公司价值的持续背书。

全球化：海外收入占比 50.3% 首超国内，定价与毛利率高于国内

梅卡曼德的全球化布局早于多数同行。早在 2019 年，公司即设立德国子公司，目前产品已销往近 50 个国家及地区，进入日本、北美、德国等对制造设备要求较高的市场，并在东京、首尔、芝加哥、慕尼黑等地设有 10 余个业务中心，服务 900 多家海外客户。

招股书数据显示，报告期内公司海外收入由 5,860 万元增至 1.96 亿元，年复合增长率达 82.7%；2025 年，海外收入占总收入比重升至 50.3%，首次超过国内市场；海外市场售价与毛利率均高于国内，海外毛利占比已超过一半。

定价与毛利率双双高于国内，说明公司在海外市场并不依靠价格竞争，而是以技术能力获取溢价。其物理 AI 解决方案入选世界经济论坛评为 "AI 应用之星 "（MINDS）项目，技术能力获得国际权威认可。对一家硬科技企业而言，这条全球化曲线的含金量尤为稀缺。

成长价值的三重支撑：从物理 AI 上游核心组件到 AI" 卖铲人 " 和全球生态底座

梅卡曼德的长期价值不止于当前的市场份额领先，更在于其多层递进的成长逻辑，且每一层都有扎实的财务数据支撑。

第一层， 存量确定性——制造柔性改造需求加速兑现为业绩。2023-2025 年公司营收从 1.81 亿元增至 3.89 亿元，年复合增速 46.6%，2026 年一季度同比大增 73.1%，增速持续抬升；同期毛利从 0.71 亿元增至 2.51 亿元，年复合增速 88.7%，远超营收增速。盈利质量同步改善：毛利率从 39.1% 稳步攀升至 64.6%，三年提升超 25 个百分点，背后是高毛利软件占比提升、规模效应摊薄硬件成本的共同作用。截至 2026 年 3 月，公司累计服务客户已达 1605 家，下游多场景复用与复购需求持续释放，成为收入增长的核心动力，业绩可预测性和能见度正持续增强。

第二层，新场景增量——通用能力跨机器形态、跨场景复用的空间延展性。技术底座的跨形态复用，建立在高强度研发投入之上。2023-2025 年公司累计研发投入超 3.4 亿元，随着收入规模快速扩大，研发投入摊薄效应持续显现，2025 年研发费用率约 29%，仍保持行业内较高的投入强度。截至 2026 年 3 月，研发人员占比 36.1%，累计持有国内外专利 339 项。高投入不仅巩固了工业 3D 视觉基本盘，更支撑了技术跨形态迁移：Mech-GPT 大模型、五指灵巧手等新一代组件已进入早期创收阶段，从工业机械臂到人形、服务机器人的复用路径清晰。相较于整机厂商重资产扩张模式，这种技术复用的边际投入更低、落地周期更短，长期成长弹性更为充足。

第三层，" 标品 + 生态 " 的长期复购价值以及向全球市场拓展的想象空间。这种可规模化复制的商业落地路径，最直接的体现就是财务端持续兑现的运营杠杆效应。2023-2025 年公司收入规模翻倍，但同期销售费用基本持平，销售费用率从 102.7% 大幅回落至 43.3%，规模效应快速释放；同时经营活动现金净流出从 2.74 亿元收窄至 1.07 亿元，自身造血能力稳步提升。截至 2026 年一季度，系统集成商渠道贡献了 94.6% 的收入，意味着公司无需大规模扩充自有交付团队，即可依托合作伙伴网络完成场景快速复制，跳出了项目制企业普遍面临的 " 收入增长须绑定人员扩张 " 的发展桎梏。这套 " 标准化产品 + 生态伙伴网络 " 的打法，本质上已经具备平台型企业的增长特征，随着合作伙伴数量与覆盖场景的持续扩容，边际交付成本将持续下行，长期复利效应将逐步显现。

总的来看，作为港交所 18C 上市的纯正物理 AI 上游标的，梅卡曼德的稀缺性尤为突出。

赛道上是全球 AI+3D 视觉细分龙头，模式上是物理 AI 赛道的 " 卖铲人 "，受益于全形态机器人智能化升级；兑现度上已实现规模化营收与盈利质量持续改善，也是赛道中少有的技术实力与商业化能力兼备的优质成长企业。

当下机器人赛道正从概念炒作转向业绩兑现，市场资金愈发看重核心企业的真实落地能力与全球化竞争力。作为根据《上市规则》第十八章 C 申请上市的特专科技公司，梅卡曼德已跨越从技术验证到规模化商业化的关键分水岭。当下机器人赛道正从概念炒作转向业绩兑现，市场资金愈发看重核心企业的真实落地能力与全球化竞争力。这家已在全球细分市场占据领先地位的中国科技公司，能否凭借标准化的 " 眼 - 脑 - 手 " 产品，将先发优势转化为持续的市场扩张与盈利兑现，将是市场评估其长期价值的核心命题。

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。