SHEIN正式上市！市值超1800亿港元，14年炼成全球时尚界第三

文丨韩笑

希音国际控股有限公司（以下简称 "SHEIN"）今日正式在港交所挂牌上市，发行价为每股 48.56 港元，发行市值约 2062 亿港元，最新市值为 1896 亿港元，总募资超 135 亿港元。

SHEIN 成立于 2008 年，14 年间，从一家主营婚纱的跨境卖家，一步步走向市占率第三的时尚零售商。作为 " 全球最大的线上时尚目的地 "，截止 2025 年，SHEIN 为约 160 个市场的约 2.73 亿活跃顾客提供服务。公司拥有超过 200 万个服装款式，平均每天新增约 4700 个服装款式。

招股书显示，2023 年至 2025 年，SHEIN 净收入分别为 321.03 亿美元、387.48 亿美元和 418.47 亿美元，净收入增速分别为 41.1%、20.7%、8.0%；净利润分别为 27.89 亿美元、33.65 亿美元和 20.64 亿美元；净利润率则分别为 8.7%、8.7%、4.9%。

2026 年一季度，SHEIN 净收入为 89.52 亿美元，较 2025 年同期的 90 亿美元增长 1.1%；利润录得净损失 9900 万美元（2025 年同期净利润 3.95 亿美元），主要归因于可转换可赎回优先股公允价值变动；订单总数从 2025 年同期的 9.7 亿单上涨至 10.9 亿单。

供应链护城河：100 件起订、36 天库存周转，SHEIN 用小单快返重新定义快时尚

SHEIN 长期以来因其自运营的 " 大规模自动化小单快返 "（LATR）模式而闻名，这也是其最坚固的供应链护城河。按照官方说法，该模式是解决行业长期存在的三难困境的终极方案——使其能够在产品选择多样性、设计上新速度与存货管理效率之间实现最佳平衡。这是 SHEIN 重新定义快时尚效率标准的核心支点。

据悉，LATR 建立在两大基础设施支柱之上：端到端智能供应链和敏捷的全球履约网络。

端到端智能供应链从趋势识别、设计开发、订单分配、生产优化到客户反馈的全链条进行数字化整合，通过自动订单分配系统，根据供应商的专业能力、价格和产能等因素智能匹配订单。同时，SHEIN 向供应商免费提供基于云端的软件解决方案，帮助其管理接单、生产、质量保证和发货等流程。

全球履约网络上，SHEIN 凭借战略性的库存布局及智能货运路线规划，优化了库存周转率、履约速度及成本。招股书显示，截至 2026 年 6 月 30 日，SHEIN 在全球范围内拥有约 600 万平方米的仓库空间，覆盖亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲。在配送环节，2025 年及 2026 年第一季度，超过 90% 的订单在发货后 10 个工作日内完成配送。此外，每单履约成本也有所下降，从 2023 年的 18.9 美元到 2025 年的 17.7 美元，两年降幅约 6.3%。

在 LATR 模式下，每个新 SKU 首批仅生产 100-200 件用于市场测试，验证销售后 5 天内启动补单，极大地压缩了库存风险与反应链路。2025 年，SHEIN 库存周转天数仅为 36 天，未售库存占比保持在低个位数水平。

截至 2026 年 3 月 31 日，SHEIN 的产品选择包含超过 200 万个服装款式，通过第一方模式，SHEIN 的顾客在今年第一季度平均每天发现约 4700 个新服装款式。除服装外，SHEIN 还在产品组合中增加了新产品种类，现提供包括鞋类、配饰、美妆、家居和生活方式等在内的多样产品。

招股书显示，2025 年，SHEIN 的供应链网络涵盖 7500 多个合约制造商以及大量商家、独立设计师和其他供应商，其中大部分为中小企业（SME）。截至 2026 年 6 月 30 日拥有超 370 名内部设计师。

在供应链管理方面，SHEIN 建立了严格的供应商行为准则，并进行现场 SRS 审计。根据 SRS 审计，供应商和分包商被分配为 A、B、C、D 或 E 评级，SHEIN 将对 A 和 B 评级的供应商提供额外奖励，D 或 E 评级的供应商将受到更密切的监控。2023-2025 年，SHEIN 分别完成约 4200、4550、5150 次 SRS 现场审计，按采购价值计占公司私有品牌产品约 95% 的合约制造商。

平台化 +Xcelerator 计划：让 " 柔性供应链 " 全球可复制

早期，SHEIN 以自营模式起家，近年来逐渐拓展第三方平台模式，并推出品牌孵化计划 "SHEIN Xcelerator"，扶持设计师和品牌，同时以自孵化和收购的方式打造丰富的品牌矩阵。

在扶持品牌方面，SHEIN 自 2025 年 10 月正式推 "SHEIN Xcelerator"，面向包括中国设计师和品牌在内的全球新兴及成熟品牌，提供品牌孵化与全球化发展支持，让自己的 " 柔性供应链 " 基座可以为他们所用。据悉，该项目由此前的 "SHEIN X" 项目升级而来，截至目前已赋能全球近 20 个品牌。

据 SHEIN 官方披露，Xcelerator 计划成效显著，比如，其中一个品牌参与该计划以后，第二年销售额即增长约 15 倍，营业利润率提高超 30 个百分点，存货周转天数减少约三分之二。品牌赋能服务的营业利润率约为集团整体营业利润率的两倍。

不过，Xcelerator 计划目前对 SHEIN 整体收入的贡献还有限。招股书显示，2025 年及 2026 年第一季度，Xcelerator 对集团净收入贡献不超过 1%。

除此之外，多年来 SHEIN 也通过自孵化以及收购的方式建立起丰富的品牌矩阵，将业务覆盖至更多价位、独特风格和更广泛的产品类别。据 SHEIN 招股书信息，目前，其品牌矩阵已包含十大品牌。

其中，自孵化品牌，如中高端品牌 MOTF、运动品牌 Glowmode、美妆品牌 SHEGLAM 和韩系服装品牌 Dazy 等；收购品牌包括美国时尚品牌 EVERLANE、英国快时尚品牌 MISSGUIDED、迪拜时尚品牌 SUMWON 等。

在自有品牌版图不断扩张的同时，SHEIN 也在从纯自营模式逐步走向自营 + 开放平台并存的模式。2022 年 3 月，SHEIN 在巴西率先试点开放平台模式，允许第三方商家自行开店运营；此后陆续将平台模式推向墨西哥、美国等市场。2023 年，SHEIN 正式宣布转型电商平台，推出 " 希有引力 " 百万卖家计划，完成了从品牌零售商到平台型企业的战略跃迁。

目前，SHEIN 开放平台业务包括平台代运营（即全托管）、半托管和商家自运营三种模式。平台代运营模式是 SHEIN 最早推出的，卖家只需专注供货，平台负责几乎所有运营环节，其市场覆盖全球 150 多个国家和地区；半托管模式介于全托管和自运营之间，商家享有更多自主权，平台提供物流、营销等支持，目前开放了美国、英国、欧盟、墨西哥、澳大利亚、日本等站点；商家自运营模式指的是商家入驻平台自主开店，拥有完整的店铺运营权限和自主定价权，目前开放了美国、墨西哥、英国、欧盟等站点。

招股书数据显示，过去几年来，SHEIN 平台化加速扩张：SHEIN 服务收入占比从 2023 年的 2.7% 上升至 2025 年的 11.3%，到 2026 年一季度达到 14.3%。

14 年打下 " 全球时尚市场第三 "，未来还有新征途

SHEIN 挂牌上市，最新市值超过 1890 亿 ，这也让拥有 33% 股份的创始人许仰天身价一下突破了 600 亿港元（80 亿美元）。

回到 SHEIN 成立的 2008 年，许仰天在南京以跨境卖家的身份起步，彼时只是一家主营婚纱业务的小企业。或许谁也未曾想到，这家小公司会在 14 年后成长为覆盖全球 160 多个市场、服务超 2.8 亿活跃用户的时尚巨头——根据灼识行业咨询报告，SHEIN 在全球时尚市场中的市占率约为 1.9%，排名第三，仅次于耐克（3.0%）与 Inditex（2.5%）。

2012 年，公司收购 Sheinside.com 域名，创立主要品牌 SHEIN，全面转入快时尚女装赛道，随后将总部从南京迁至广州番禺，一头扎进珠三角服装产业集群。

2014 年，SHEIN 开始构建供应链体系，试行小单快反（LATR）模式。凭借对海外社交媒体流量红利的敏锐捕捉，早期 SHEIN 通过 Facebook、Instagram 等平台的 KOL 营销迅速打开北美、欧洲市场，以 " 极致性价比 + 快速上新 " 的优势在年轻消费者中建立口碑。

2015 年，SHEIN 的手机 App 正式上线，标志着 SHEIN 正式从独立站商家转型为全渠道时尚零售商。

此后十年间，SHEIN 的活跃用户一路飙升。2018 年，SHEIN 年度活跃客户破千万，2020 年突破 5 千万，2024 年破 2 亿，2025 年达到 2.73 亿，2026 年一季度的最新数据为 2.81 亿。

与此同时，SHEIN 的全球化版图不断扩张。从北美到欧洲，从中东到东南亚，从拉美到大洋洲，截至 2025 年，SHEIN 已进入约 160 个国家和地区。

在物流履约方面，SHEIN 已在全球建立了庞大的仓储物流网络，不断提升履约效率。但根据招股书信息，目前其 90% 以上净收入仍然来自中国中央仓库存储的产品。

招股书显示，截至 2026 年 6 月 30 日，SHEIN 共租赁管理约 600 万平方米的区域配送仓库，在中国、美国、欧洲和其他地区分别拥有 37 座、6 座、18 座和 11 座仓库。从租赁仓库面积看，中国的仓储面积最多，达到 408 万平方米；其次是欧洲，达到 101 万平方米；美国租赁仓库面积为 40.8 万平方米；其他地区为 52.7 万平方米。

在线下布局方面，2018 年，SHEIN 就在纽约开设了首家快闪店。2022 年 11 月，其在东京开出首家 " 只试不卖 " 的线下体验店。2025 年 11 月，SHEIN 在巴黎 BHV 百货开设全球首家永久实体店，面积超 1000 平方米，标志着其从纯线上零售商向全渠道 " 全球时尚零售商 " 的进阶。

成功上市无疑是 SHEIN 的高光时刻，但这并非终点，而是新的起点。摆在这家时尚巨头面前的，是怎么在如此大的体量下继续保持增长、翻开全球化新篇章。

当然，一系列新的挑战也不可避免。在招股书中，SHEIN 清晰地列出了未来发展的风险因素：

一是关税政策变化带来的冲击。自 2025 年 5 月以来，美国取消小额豁免对 SHEIN 美国销售及整体净收入增长造成不利影响，为此，SHEIN 采取了提高美国市场售价以转嫁成本、采用正式报关程序、调整本地化库存和履约策略等应对措施。

今年 7 月 1 日起，欧盟正式取消 150 欧元以下低值包裹关税豁免政策，让直邮小包的综合成本将进一步上升。2025 年及 2026 年一季度，SHEIN 约三分之一净收入来自欧洲。由于 SHEIN 提高售价以抵消部分增加的成本，根据招股书说明，其在欧洲的销量可能会受到短期不利影响，" 全面评估长期影响仍言之尚早 "。

二是合规和监管压力，集中在数据隐私、消费者保护与 ESG、知识产权和劳动用工四个维度。招股书还指出，越来越多司法管辖区征收延伸生产者责任（EPR）费用，合规成本持续上升。

此外，从外部环境看，SHEIN 面对的市场竞争也在急剧变化。比如，Temu 以 " 极致性价比 " 搅动全品类，TikTok Shop 凭内容电商新模式异军突起，亚马逊、速卖通等平台也从不同角度加码，虽然均与 SHEIN 时尚零售商的定位不同，但不排除有局部市场的交集。

SHEIN 用 14 年时间画下如今的全球化版图，创造了诸多 " 奇迹 "，但征途还在继续。

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