中一签赚30万！腾讯重金押注国产GPU，硬刚英伟达
考研资深辅导
2026年09月05日 12:15:22
出品丨花朵财经观察（FF-Finance）
撰文丨学研
国产 GPU 的账，是该摊开来算算了。
一只股票，中一签要缴 7.11 万元，中签率仅为万分之 2.5，却被市场抢到超募 2648 倍，上市翻四倍的传闻满天飞。
这是 9 月 2 日开启申购的燧原科技。
一家成立八年、还没赚过钱、累计亏掉接近 60 亿的国产 GPU 公司。
市场给它的定价是 612 亿。
值不值先不谈，人气是真的旺。337 家网下投资者、11805 个配售对象挤进来询价。战略配售名单里，小米、兆易创新、通富微电、中兴通讯、华虹、上海仪电、全国社保基金都在里面。
至于散户，最关心的只有一件事，中一签能赚多少，没中的
有人说 30 万，这个数哪来的？我们得先翻翻前面几位师兄的账。
PART.01
中一签赚 30 万，还是接盘
燧原科技是国产 GPU 四小龙里最后一位上市的。
摩尔线程于 2025 年 12 月 5 日科创板上市，发行价 114.28 元，首日最高涨 425%，市值一度冲破 3000 亿，中一签最高浮盈超过 20 万。
沐曦股份更疯，首日最高涨超 700%，中一签最高浮盈接近 40 万，直接刷新近十年 A 股首日单签盈利纪录。
壁仞科技没赶上 A 股的疯狂，今年 1 月 2 日上了港股，首日涨 75.82%，市值一度站上 1000 亿港元。
前面三位，把国产 GPU 新股等于赚钱的印象，焊进了散户脑子里。
燧原的中一签赚 30 万，就是这么推算出来的。按首日涨超 400% 算，500 股的浮盈超过 28 万，凑个整，正好 30 万。
乐观来看，账算得没错，可惜大伙似乎漏了什么。
前端时间上市的宇树科技，发行市值约 610 亿，8 月 19 日开盘股价冲到 1100 元，对应市值 4449 亿，估值高到离谱，资金该抢还是抢。到 9 月 2 日，市值已经回到 2210 亿附近，比最高点回撤接近一半。
新股首日的价格，和机构眼里的合理价值，是两回事。
打新赚的是情绪的钱，当情绪退潮，就看谁跑得快，谁又是留下来接盘的人。
PART.02
不兼容英伟达的燧原，凭什么值 612 亿
看回公司本身。
赵立东
2018 年 3 月，赵立东和张亚林——两个 AMD 老兵在上海张江创立燧原。赵立东毕业于清华无线电 85 班，同窗遍布国内芯片半壁江山，在 AMD 做到计算事业部高级总监。张亚林深耕芯片研发二十多年，当过 AMD 中国研发中心技术总监，领导开发并量产过 Xbox One 主芯片。
创业团队刚起步只有十来个人，手里只有技术蓝图，连一颗成品芯片都没有。
那会儿国产云端 AI 芯片接近空白，多数同行走的是兼容英伟达 CUDA 生态的捷径，借现成的软件生态快速落地。燧原选择押注自研的 DSA 专用架构，全栈自建芯片、加速卡和软件平台。
这条路肉眼可见的难走，软件生态得靠自己搭建，外部客户迁移成本高，商业化道路走得艰难。高风险伴随着高收益，一旦做成，底层将不受海外生态掣肘，无需看别人脸色。
八年下来，四代架构、五款芯片全部一次流片成功。第三代推理芯片 S60 大规模量产出货，累计卖出十几万张加速卡。甘肃庆阳的万卡推理集群里，S60 是核心算力之一，国产 AI 芯片第一次在万卡规模上扛真实业务，接受检验。
营收方面，2023 年 3.01 亿，2024 年 7.22 亿，2025 年 9.90 亿，燧原三年复合增速 81%。今年上半年 11.20 亿，半年就干完去年一整年，预计前三季度能到 23 亿到 30 亿，同比最高增 455%。
亏损也在同步收窄，净亏损从 2023 年的 16.65 亿收到 2025 年的 11.64 亿。按照招股书的说法，2026 年基本盈亏平衡，最晚 2027 年盈利。
单看这组数字，国产 GPU 四小龙里，它可能是最早实现全年盈利的那个。
但在真正达成前，这还只是个故事，当前 612 亿的发行市值，对应 2025 年 61.8 倍的静态市销率，看着比同行平均水平低。可一个还没盈利的公司，估值全靠未来的订单撑着。
可未来这个东西，最经不起等。
PART.03
既是股东又是客户，这笔账怎么算
撑起 612 亿的最大变量，是腾讯。
燧原和腾讯的故事，始于 2018 年。公司刚成立 4 个月，腾讯就领投了 Pre-A 轮，真金白银砸了 3.4 亿。此外，腾讯还把微信语音识别、广告推荐这些亿级流量场景，开放给一家还没流片的初创公司做实测，国内创投圈几乎没人这么干过。
此后八年，腾讯连投六轮，累计持股超过 20%，是第一大机构股东。今年 9 月 2 日这轮战略配售，腾讯旗下投资平台上海启善再掏出 2.48 亿元，获配 174.71 万股，限售期 36 个月。
同一批进场的产业资本，小米、中兴们，限售期都只有 12 个月。三年和一年，相比其他资本，腾讯显然跟燧原捆绑得更紧密。
原因很简单，腾讯是燧原的第一大客户。2023 年，腾讯系订单占燧原营收的 33.34%，2025 年涨到 83.79%，折合接近 8 个亿。
股东和客户两个身份，叠在同一个主体上。燧原也在招股书上明牌了，预计未来对腾讯销售占比较高的情况仍将持续，一旦腾讯采购策略发生变化，业绩将直接受冲击。
这套结构，上交所问询了两轮，上市委现场会议还追着问，大股东兼第一大客户，交易是否公允，离开腾讯能不能活。这也是燧原 IPO 之路一波三折的原因，最早签的是中金，2025 年末换了辅导券商，重启流程，三个月后才递表，一路闯关到今年 6 月 15 日才过会。
反过来说，腾讯这笔投资按 612 亿市值算，它手里的燧原股票值超过 100 亿。它给燧原的采购预算，一部分通过股权价值又流回自己账上。这笔账左手倒右手，换来的是一家绑在自家生态上的国产算力供应商。
腾讯在硬科技上的重注，今年到了集中收割期。长鑫科技 4 月登陆科创板，开盘市值破万亿，一度冲破 4 万亿，腾讯 2022 年投的 20 亿，账面浮盈一度到 500 亿。智谱、MiniMax、云豹智能、信诺维，一个接一个排队上市，背后都有腾讯早期重仓的身影。
投资重心从消费互联网转向 AI 算力，这几年腾讯押得态度坚决，赚得盆满钵满。
PART.04
四小龙聚齐，国产 GPU 下半场才开场
燧原是四小龙里成立最早的，2018 年就拉起队伍，却是最后一个上市的。
摩尔线程、沐曦在科创板敲钟，壁仞绕道港股，到燧原这一步，四小龙才算真正聚齐。
聚齐只是拿到入场券，下半场的考题摆在明面上，训练市场能不能站稳，什么时候能盈利，能从英伟达手里抢下多少份额。
目前四家基本都在吃推理的饭，大模型训练才是英伟达的利润腹地，也是更大的市场。燧原第四代训推一体的 L600 刚回片，还没大规模量产。
大模型训练这条线，大家其实都在起跑线上，华为昇腾、寒武纪，个个有背景有底子，国产算力这场仗，没人能轻松赢下来。
燧原手里有三张牌，八年流片全中的工程能力、腾讯这个肯拿核心业务陪练的大客户和摆在桌面上的盈亏平衡时间表。三张牌能不能变成利润，得交给未来几年的财报验证。
至于散户，中一签赚 30 万的梦可以做。没中签的，进场前先想明白一件事，你赚的到底是国产芯片的钱，还是别人情绪的钱。
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