华侨城A：毛利增、负债降，经营呈现弱修复

华侨城 A 上半年公司实现签约销售金额 54.3 亿元、同比下降 42.78%，实现营业收入 130.32 亿元、同比增长 15.15%。文旅主业方面，实现旅游综合业务收入 75.80 亿元、同比下降 7.16%，仍贡献 58.17% 的营收占比；房地产业务收入 54.21 亿元、同比大增 76.21%，主要来自前期已售项目交付结转。财务端，期末资产负债率 80.37%、较上年末微降 0.23 个百分点；有息负债总额 1150.92 亿元、较 2025H1 压降 11.3%，中长期借款占比 77.26%，平均融资成本 3.44%、较年初下降 14 个基点。

销售业绩分析

▌ 1.1 销售业绩

图 1：华侨城 A 半年度签约销售金额趋势（2023H1 – 2026H1）

数据来源：华侨城 A2023 – 2026 年半年度报告

2026 年上半年，公司累计实现签约销售金额 54.3 亿元、同比下降 42.78%，签约销售面积 40.5 万平方米、同比下降 33.28%；销售均价约 1.34 万元 / 平方米、同比下降 14%，反映公司以价换量的 " 强去化、促回款 " 策略仍在延续。结构上仍有区域亮点：重庆沙坪坝小龙坎项目上半年销售金额位列沙坪坝区第一；武汉华侨城滨江商务区红坊项目位列武汉青山区前三；武汉欢乐天际中央区项目位列洪山区前三，多个项目进入所在区域市场前列，但在行业整体缩表背景下难以对冲总量下滑。

▌ 1.2 2026 年上半年经营拆解

文旅板块是公司区别于纯房企的底仓资产。上半年公司旗下文旅项目共计接待游客 3616 万人次，同比下降 4.11%，游客量在主题公园行业整体承压期保持相对平稳。产品端持续焕新：北京欢乐谷推出 " 大眼京 " 摩天轮、武汉欢乐谷推出 " 武汉话动物城 "，成都、上海、深圳欢乐谷相关主题区域升级改造计划下半年开放；营销端襄阳度假区紧抓高铁新线路开通契机实现省外客源大幅增长，酒店板块开拓中国香港及境外客源市场，入住率与间房收益明显增长；

房地产板块，公司聚焦核心城市、核心区域，加快搭建具有华侨城特色的 " 好房子 " 产品体系，把握各地政府收储、调规及置换等政策窗口期，" 一城一策 " 加快存量项目盘活；截至 6 月末，公司主要在建拟建项目合计 33 个，剩余可开发建筑面积 883.53 万平方米，土储结构以武汉、西安、襄阳、济南、肇庆、茂名等二线及以下城市文旅综合项目为主，兑现节奏与区域市场景气度高度相关。

财务与盈利分析

▌ 2.1 营收与利润趋势

图 2：华侨城 A 半年度营业收入与归母净利润（2023H1 – 2026H1）

2026 年上半年，公司实现营业收入 130.32 亿元、同比增长 15.15%，系 2025H1 深度收缩后的低基数修复，主要受项目结转金额增加带动；其中二季度单季营收 89.9 亿元、同比大增 50.9%，结转节奏后置特征明显。归母净利润亏损 34.88 亿元，主要原因是公司基于审慎性和一致性原则对存在减值迹象的资产相应计提减值准备——本期计提资产减值准备合计 19.03 亿元（主要为存货减值损失），直接减少合并净利润 19.03 亿元、其中归属于上市公司股东的净利润减少 14.11 亿元；叠加联营公司亏损带来的投资收益 -2.92 亿元。费用端是本期难得的亮点：销售费用、管理费用合计同比下降 13.38%，降本增效与全面预算管控见效。

▌ 2.2 主营业务经营情况

收入结构呈现 " 文旅压舱、地产脉冲 " 的组合特征：旅游综合业务收入 75.80 亿元、同比下降 7.16%，但毛利率提升 4.28 个百分点至 11.42%，文旅运营的盈利质量在改善；房地产业务收入 54.21 亿元、同比大增 76.21%，主要来自前期已售项目的集中交付结转，毛利率提升 4.87 个百分点至 10.36%，结转结构改善但绝对水平仍处于行业低位。整体看，公司约六成收入来自文旅及运营类业务，收入波动性低于纯房企，但两大主业毛利率均仅略高于 10%，盈利中枢的修复仍需依赖减值出清完成后的轻装运营。

负债与现金流管理

▌ 3.1 负债及流动性

图 3：华侨城 A 半年度期末资产负债率趋势（2023H1 – 2026H1）

数据来源：华侨城 A2023 – 2026 年半年度报告（各期期末值）

截至 2026 年 6 月末，公司资产负债率 80.37%、较上年末下降 0.23 个百分点，主因连年亏损侵蚀净资产，而负债压降速度相对滞后。有息负债端持续收缩：总额 1150.92 亿元，较 2023H1 的 1343 亿元、2024H1 的 1372 亿元、2025H1 的 1288.3 亿元逐期压降，两年半累计压降约 221 亿元、降幅 16.1%，其中中长期借款占比 77.26%、债务期限结构持续优化。流动性方面，期末货币资金 177.35 亿元、较年初 231.95 亿元下降 23.5%。

▌ 3.2 2026 年上半年负债与融资策略

融资端是本期报告最扎实的部分：公司把握市场利率下行及政策宽松的窗口期，积极拓展融资渠道，平均融资成本 3.44%、较年初下降 14 个基点，自 2023 年末的 3.91% 累计压降 47 个基点，在亏损房企中保持罕见的低成本融资通道，华侨城集团央企背景的信用托底作用明显。债务结构上，中长期借款占比 77.26%，长短期债务置换持续推进，" 降成本、调结构、压规模 " 三线并进。

策略层面，公司恪守稳健经营理念，坚定贯彻 " 以销定产 "" 以收定投 "，投资端 2026 年 6 月无新增土地，资源投放聚焦存量项目去化与文旅产品升级，资本开支纪律严格。现金流管理上，公司以 " 强去化、促回款 " 为主线，武汉红坊、欢乐天际等多个项目销售位列区域前列支撑回款；同时把握各地政府收储、调规及置换政策窗口，" 一城一策 " 加快存量项目盘活，以资产盘活回笼对冲经营现金流的阶段性净流出。

结语

华侨城 A 的 2026 年半年报，是央企文旅房企 " 长出清 " 过程中的又一个压力期样本：销售端 54.3 亿元、同比下降 42.78%，开发板块的规模底部尚未确认；但收入端 +15.15% 的低基数修复、双主业毛利率各提升 4 个百分点以上、销管费用压降 13.38%，经营质量的边际改善信号开始显现。融资成本 3.44%（较年初 -14bp）、有息负债两年半压降 221 亿元，央企信用优势无可替代。华侨城 A 的核心资产——年接待游客 3616 万人次的文旅运营平台——是同规模房企不具备的差异化底仓，若 " 城市 IP 娱乐主场 " 战略下的产品焕新与二次消费提升兑现，文旅板块有望先于地产板块实现盈利中枢上移。在行业从增量开发向存量运营切换的大周期里，华侨城 A 的经营重心已从规模增长转向文旅资产的运营效率提升与资产负债表的重构。

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