蔚来二季报：连续三季度盈利之后，挑战仍在

近日，蔚来发布了第二季度未经审计的财务业绩报告，并同步举行了业绩电话沟通会。财报显示，蔚来二季度实现总收入 321.4 亿元，同比增长 69.1%；交付车辆 107,658 辆，同比增长 49.4%。经调整净利润为 2610 万元，这已经是蔚来连续第三个季度实现 Non-GAAP 口径下的盈利。

这份财报呈现了蔚来在规模扩张与盈利修复之间的进展，也揭示了成本端与结构性矛盾带来的压力。财报发布后，蔚来港股当日收跌 6.39%，次日继续走弱。可见，数字在变好，但市场的疑虑并未完全消散。

规模效应初显，利润基础仍薄

从收入端看，蔚来二季度汽车销售额达到 290.6 亿元，同比增长 80.1%，增速高于总营收。上半年总营收 576.7 亿元，同比增长 85.8%，毛利总额 107.7 亿元，同比增长接近三倍。

图片来源：蔚来汽车

毛利率的改善尤为显著，本季度，蔚来综合毛利率 18.4%，较去年同期的 10.0% 提升 8.4 个百分点；整车毛利率为 18.5%，较去年同期的 10.3% 提升 8.2 个百分点。其他销售毛利率达到 17.0%，服务与社区相关业务持续贡献利润。

盈利层面，蔚来二季度经调整经营利润为 2.07 亿元，而上年同期为亏损 40.41 亿元。经调整净利润 2610 万元，虽然数额不大，但已是连续第三个季度为正。

二季度，蔚来 GAAP 口径下的经营亏损为 3.47 亿元，较一季度的 3.09 亿元有所扩大，Non-GAAP 归母净利润则也从一季度的 4350 万元降至 2610 万元。

值得关注的是，蔚来的二季度交付量低于此前 11.0 至 11.5 万辆的指引。盈利质量的波动，是市场保持谨慎的重要原因。

量价齐升背后的三品牌矩阵

二季度，蔚来汽车三大品牌合计交付 107,658 辆。蔚来品牌交付 60,945 辆，在中国成交价 35 万元以上乘用车市场排名第一。

从终端数据来看，蔚来品牌二季度在中国市场平均成交价达到 40.6 万元，超过传统豪华品牌 BBA，在主流高端品牌中排名第一；7 月份平均成交价进一步提升至 43 万元以上。李斌在电话会上表示，" 品牌的稀缺性和品牌竞争力，将成为蔚来三大品牌长期参与市场竞争的重要基础 "。

产品方面，全新 ES8 于 2025 年 9 月 20 日上市，上市 335 天即完成第十四万台交付。李斌在电话会上指出，ES8" 打破了新车效应死亡谷 " ——中国的汽车产业新产品迭代太快，很少有车可以持续热销。

ES9 自 5 月 27 日开启交付后快速打开市场，6 月交付 8595 台，上市首月销量接近万台，刷新了 50 万元以上高端纯电车型最快交付纪录。李斌透露，ES9 四分之三以上用户来自蔚来社群以外的新增用户，破圈效应明显。

图片来源：乐道汽车

乐道品牌二季度交付 29,124 台，依托 L90 和 L80 突出的产品优势，在成交价 30 万元以内大型 SUV 中位居第一。其中，L90 交付满一周年，累计销量突破 6 万台。萤火虫品牌交付 17,589 台，已连续 15 个月位居中国高端小车市场市占率第一。

不过，结构性问题同样存在。按汽车销售额和交付量折算，二季度蔚来整体单车收入约 27 万元，环比下降约 1%。乐道与萤火虫合计交付 4.67 万辆，占比升至 43.4%，两个定价更低的子品牌放量摊薄了整体均价。

据悉，乐道品牌 2027 年将推出战略级新产品，能否在扩大规模的同时保持价格体系的稳定，是后续观察的重点。李斌在电话会上也坦承，乐道品牌的主要挑战是品牌知名度，接下来将通过跨界合作、线下活动、深挖社群等方式，让更多人能够接触到该品牌。

成本压力与战略定力双重挑战

成本端的压力是本次电话会的焦点之一。CFO 曲玉明确表示，今年 3 月开始，从内存芯片、大宗材料到电池的成本都有所上涨。二季度单车成本较去年年底平均上涨约 1.4 万元。李斌进一步预计，下半年单车成本还要上涨两千至三千元，较去年年底累计增加 1.6 万到 1.7 万元。

在成本持续上行的背景下，管理层希望第三、四季度的毛利率水平与第二季度保持一致。

费用端也出现分化。蔚来二季度研发费用 21.45 亿元，同比下降 28.7%。上半年研发费用 40.30 亿元，去年同期为 61.88 亿元，同比下降 34.9%，研发费用率从 19.9% 降至 7.0%。

曲玉在电话会上解释称，研发效率的提升源于始终聚焦纯电技术赛道、核心技术可在多品牌体系内复用，以及自去年全面落地 CBU（基本经营单元）经营机制以来内部研发体系持续优化。他进一步透露，2026 年各季度 Non-GAAP 研发费用将维持在 25 亿元的基准水平。

与此同时，销售及管理费用 44.25 亿元，同比增长 11.6%，环比增长 26.5%。费用增长主要与 ES9、L80、ES8 五座版等新车型上市相关的销售及营销活动增加有关。

面对竞争格局的变化，李斌在电话会上表示，纯电渗透率持续快速提升，行业已从品牌混沌期进入品牌澄清期，竞争从单点产品比拼转向企业综合体系化能力竞争的 " 决赛阶段 "。蔚来的应对策略是 " 始终专注纯电、专注高端、专注体系能力建设 "。

在价格策略上，曲玉明确表示将维持三个品牌的价格稳定，不会通过单纯降价来换取销量。

结语：

蔚来二季度的业绩，在规模扩张和盈利修复上取得了阶段性的进展，但成本压力、子品牌放量对均价的影响以及盈利基础的薄弱，仍是需要持续观察的变量。

在行业竞争进入 " 体系化能力竞争 " 的背景下，蔚来的战略选择与执行效果，将决定其能否在盈利轨道上走得更稳。