光明乳业：靠“省”字诀撑起账面利润，主业基本盘仍在双位数失血

导读：毛利率创近五年同期新低、液态奶连跌三年，光明乳业靠"收缩"换利润。

文 | 新消费财研社

2026 年上半年，乳制品行业景气度持续修复。

随着原奶价格企稳、消费需求回暖，头部乳企和优质区域乳企都感受到暖意，伊利、蒙牛、君乐宝、新乳业等企业顺势突围，业绩悉数实现正增长。但在行业普涨行情中，光明乳业的业绩走势却显著背离。

2026 年上半年，公司营收 118.73 亿元，同比下滑 4.81%，核心液态奶板块更是双位数下跌，主业基本盘持续走弱。经营承压的同时，光明乳业呈现明显 " 缩表提质 " 特征，资产负债率降至 44.11%、创近五年低位，但总资产较 2025 年末缩水 12.40%，依靠压降杠杆、收缩资产实现财务指标优化。

现阶段，这家老牌低温鲜奶龙头的利润修复，更多来自处置资产、压降费用、削减利息等节流手段，而非主业增长驱动。光靠 " 省 " 字一诀，能支撑公司稳住基本盘、走出成长困境吗？

01

  归母增 15.34%、扣非降 13.39%

光明乳业的利润是 " 省 " 出来的

2026 年上半年，光明乳业实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 15.34%；扣非归母净利润却下降至 2.18 亿元，降幅达到 13.39%。

利润的改善主要来自于第二季度。光明乳业于 2026 年 Q2 实现营收 56.62 亿元，同比下滑 7.24%，降幅较第一季度更为显著，但单季归母净利润与扣非净利润却同步高增，分别实现 1.84 亿元与 1.27 亿元，同比暴涨 141.4%、106.3%。

营收与归母净利润同向变动，归母与扣非净利润却走势背离，是因为非经常性损益的进项收入，拉动了光明乳业的利润水平。

报告期内，光明乳业非经常性损益实现正向收入 3263.95 万元。其中，计入当期损益的政府补助达到 3351.33 万元，其他营业外收支 1002 万元，另有非流动性资产处置损益 1574.48 万元。

也就是说，光明乳业归母净利润的 " 翻红 "，更多来自于政府补贴和处置新莱特北岛资产所带来的的一次性收入，主营业务并没有实质性的改善。

图源：光明乳业 2026 年半年度报告

非经常性损益之外，费用端的全面收缩，同样为光明乳业 " 省 " 出了利润。

降本的第一刀率先砍在销售费用上。报告期内，公司销售费用由 13.62 亿元压至 11.97 亿元，缩水 12.07%。其中，广告费用由 2.92 亿元砍至 2.04 亿元，压缩近三成。

横向对比来看，光明乳业这 " 一刀 " 的力度不小。

2026 年上半年，伊利、蒙牛等头部乳企持续加码体育赛事等市场化营销，销售费用同比小幅增长，依托营收规模的稳健扩张，两家企业销售费用率仍分别下降 0.57、0.34 个百分点，实现了费用投入与经营效率的双向优化。而新乳业、三元食品等区域同行虽主动收缩市场投入，销售费用同比分别下降 2.56%、11.23%，但其降本均建立在营收正增长的基础之上。

不同于行业同行增收降本的良性经营态势，光明乳业依靠成本收缩对冲营收疲软的盈利修复方式，并未依托主业增长驱动，成长动能相对薄弱，后续能否依托此类经营方式稳住经营基本盘、实现业绩改善，仍有待观察。

数据来源：光明乳业 2026 年半年度报告 / 制图：新消费财研社

从费用结构来看，光明乳业的降本成效在财务费用、管理费用端均有清晰体现。

财务费用方面，得益于银行借款规模压降，公司利息支出大幅缩减，上半年财务费用近乎腰斩，从去年同期 1.06 亿元降至 5864 万元，同比降幅达 44.68%。

其中，核心的借款利息支出收缩尤为明显，由 5552 万元降至 2543 万元，降幅高达 54.18%，成为财务费用优化的核心驱动力。

管理费用同样实现压降，报告期内由 4.08 亿元降至 3.87 亿元，同比下降 4.96%，费用下滑主要源于职工薪酬支出收缩，薪酬费用从 2.5 亿元降至 2.38 亿元，同比下降 4.94%，降幅与整体管理费用基本持平，降本特征十分显著。

至此，销售、财务、管理三项费用全面收紧，为光明乳业缩减了 2.3 亿元的费用开支，也带来了毛利率的相对改善。

数据显示，2026 年上半年光明乳业综合毛利率为 17.57%，环比一季度 15.87% 小幅改善，但整体盈利质量仍处于低位。纵向维度来看，该毛利率水平为近五年同期最低值，较去年同期下滑 1.28 个百分点，主业盈利承压态势未改。

值得注意的是，在公司整体全面节流的费用基调下，研发投入逆势增长达到 7086 万元，同比增长 13.86%。光明乳业于报告期内申请 33 项国家专利，分别授权国内专利 19 项、国际专利 2 项；并推出上海限定鲜奶 " 梧桐树下享浓上海 "，迭代优培 5.0 超鲜牛乳、如实高蛋白发酵乳等产品。

知名乳业分析师宋亮认为，光明乳业近年来的战略定位明确以利润为核心构建业务体系，实施战略收缩，并在此基础上加快产品创新与研发。光明乳业严格按照这一路径执行后，收入下降、利润上升是其战略落地的最直观表现，经营环境正在逐步改善。而研发投入的持续加大，本质上是为新品业务拓展及产品迭代做储备，为后续的市场恢复和价盘修复奠定基础。

02

  资产负债表与业务版图同步 " 收缩 "

费用端节流增厚账面利润，仅是光明乳业当期经营的一面。与之相对，公司正在经历一场覆盖业务、市场、渠道、资产的全方位战略性收缩，经营基本盘持续走弱。

从三大核心业务板块来看，作为营收基本盘的液态奶业务颓势最为显著，已连续三年收入下滑。2024 年上半年，公司液态奶对外收入为 72.31 亿元，2025 年上半年降至 66.06 亿元，到 2026 年上半年进一步收缩至 59.13 亿元。

两年间，液态奶业务累计缩水 13.18 亿元，整体降幅达 18.2%，且下滑节奏持续加快：2025 年上半年同比下滑 9.67%，2026 年同期降幅进一步扩大至 10.48%。核心主业的持续失血，意味着光明乳业赖以立足的低温鲜奶基本盘正在持续松动。

公司第二大业务板块 " 其他乳制品 " 同样承压。报告期内录得收入 43.86 亿元，同比微降 1.45%。分季度来看，第一季度实现营收 22.61 亿元，同比下降 6.35%；第二季度实现营收 21.24 亿元，同比微增 4.36%。第二季度虽有所回暖，但增量未能弥补第一季度的下滑缺口，也难以对冲液态奶双位数下滑带来的整体营收压力。

与液态奶、其他乳制品的下滑不同，报告期内光明乳业的牧业板块录得大幅增长。2026 年上半年，公司牧业产品收入由 5.18 亿元增至 10.14 亿元，暴涨 95.8%。但从财报附注来看，该增长并非源于国内牧场运营改善、终端消费市场回暖，主要依托海外子公司新莱特生奶销售收入拉动，属于原料端外部增量，无法反映公司主业经营基本面的修复。

业务收缩的态势，在区域市场维度体现得更为直观。

作为公司核心大本营的上海市场，2026 年上半年营收 30.22 亿元，同比大幅下滑 13.35%，为各区域跌幅之首，且二季度下滑态势加剧，单季跌幅扩大至 18.6%，本土基本盘持续失守。

外地市场同步承压，上半年实现营收 46.80 亿元，同比下降 6.12%，二季度单季跌幅达 8.4%。境外市场是唯一正增长板块，当期营收 40.61 亿元，同比微增 3.19%，但增量体量较小，不足以对冲国内核心市场的全面收缩。

数据来源 / 光明乳业 2025、2026Q1、H1 经营数据公告 制图 / 新消费财研社

渠道端亦开启大幅收缩模式，终端布局持续收紧。截至 2026 年 6 月，光明乳业拥有经销商 4684 家，其中上海 527 家、外地 4157 家；在去年同期，这一数字曾达到 5667 家，其中上海 589 家、外地 5078 家。一年时间，经销商网络净减少 983 家，收缩约 17.3%。

业务收缩的同时，资产端也在 " 缩表 "，最主要的导火索正是被摆上货架的新西兰北岛资产。

报告期期初，这笔标的以持有待售资产的形式悬在账上，金额高达 12.05 亿元。2026 年 4 月，新西兰新莱特北岛资产交割完成后，这笔待售资产随之清空，流动资产端少了一块逾十二亿元的支撑。

但回笼的资金并未成为新的资产，而主要用于偿还公司债务。截至 2026 年 6 月末，公司的货币资金由 28.71 亿元降至 26.88 亿元，不增反降；短期借款却由 20.19 亿元压至 9.93 亿元，近乎减半。财报显示，光明乳业在报告期内偿还债务所支付的现金已达 17.83 亿元。

除待售资产的出清外，存货的变化同样影响光明乳业的资产结构变化。报告期末，光明乳业存货账面价值为 27.06 亿元，较上年同期的 32.71 亿元下降约 17.3%。然而，它的下降并非单纯的经营改善，其背后是一轮主动去库存与减值计提并行的调整。

报告期内公司计提存货跌价准备合计约 1.54 亿元，其中九成以上集中在库存商品，计提额达 1.42 亿元，折射出成品动销乏力之下的被动出清。由于新莱特大宗商品减值，公司的存货跌价连同合同履约成本减值，同样计提减值损失 1.07 亿元。

多重因素影响下，光明乳业的资产同步缩水。报告期末，光明乳业总资产为 194.09 亿元，较上年末的 221.58 亿元下降 12.40%，规模已回退至 2020 年同期水平。

在偿还债务过后，公司的总负债与之同向变化，由期初的 114.57 亿元降至 85.61 亿元，降幅达到 25.27%，约为同期总资产降幅的两倍。至此，光明乳业的资产负债率一同下降至 44.11%，达到近五年来最低水平。

宋亮认为，光明乳业当前正在推进全面战略收缩，剥离不良收入与品类。全国化市场的布局应当注重质量而非数量，亏损本身说明布局质量存在问题。因此，战略性收缩是当前环境下的合理选择。

宋亮对此进一步分析称，资产负债端的调整同样是产品结构转型的一部分，通过缩减或出售部分固定资产，为未来产品结构调整和适应市场需求变化腾出空间。如何稳住既有市场的秩序与盘价，将是光明乳业未来所面临的最大挑战。

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