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今年1月曾在新三板挂牌的青岛华晟智能装备股份有限公司（简称“华晟智能”）近期已获得了沪市主板的受理，计划融资6.27亿元。
这家主营智能物流业务的公司，在2022至2024年三年间营收规模从3.31亿元飙升至7.30亿元，归母净利润从3481.87万元增长至8287.19万元。然而，亮眼的增长成绩单背后，高负债、高客户集中度、高存货占比的“三高”特征同样突出，共同构成了此次IPO的争议点。
主营业务毛利率走低
华晟智能成立于2019年，前身为软控股份（002073.SZ）剥离的智能物流业务板块业务。原软控机电智能装备事业部总经理王俊石带领80余名员工创业，承接软控股份未完成的大部分智能物流项目。
仅用六年时间，华晟智能就完成了从成立到新三板挂牌再到冲击主板IPO，王俊石通过三家持股平台合计控制公司50.09%的表决权比例，为公司实际控制人。
华晟智能主营业务包括智能仓储物流系统、智能产线物流系统两大板块。智能仓储物流系统以多层存放货物的自动化立体仓库系统为核心，以搬运和输送系统、分拣和配送系统等为辅助。智能产线物流系统则主要服务于客户的生产过程，侧重于物流与生产的对接。
华晟智能2022年至2024年实现营业收入3.31亿元、6.37亿元、7.3亿元，净利润由3481.87万元增长至8287.19万元。但2025年上半年出现“增收不增利”态势，营业收入3.49亿元相当于2024年全年的47.8%，但净利润2361.67万元仅相当于2024年全年的28.5%。
界面新闻记者发现，华晟智能之所以“增收不增利”，是因为其毛利率较高的智能产线物流业务逐渐萎缩，而增长较快的仓储物流业务市场竞争激烈，盈利能力承压。
软控股份在华晟智能总营收中曾占据重要地位。报告期内（2022年至2025年上半年），前五大客户销售收入总和占比分别为75.60%、68.15%、40.59%和80.56%。其中，第一大客户软控股份及其关联方的销售收入占比分别为38.28%、28.18%、14.04%和0.23%。截至2025年6月底，公司在手订单约29.50亿元，其中软控股份及其关联方的订单占比为2.29%。
可以看出，华晟智能从软控股份处拿到的订单越来越少；公司智能产线物流业务逐渐萎缩，占比从2022年的79.30%降至今年上半年的38.62%。
华晟智能的另一核心业务智能仓储物流系统业绩占比不断提升，由2022年的15.49%增长至今年上半年的59.74%，但该业务毛利率却呈现波动下滑态势，报告期内分别为18.36%、23.75%、20.88%、19.07%。
界面新闻记者发现，与华晟智能同出一脉（均从软控股份剥离），于2022年9月上市的科捷智能（688455.SH），上市即业绩变脸，主营业务毛利率亦呈现波动态势。
2022年至今年上半年，科捷智能实现营业收入分别为16.69亿元、11.48亿元、13.94亿元、7.52亿元；归母净利润分别为0.89亿元、-0.78亿元、-0.59亿元、-0.59亿元。
科捷智能2022年至2024年间的智能仓储物流业务规模变化不大，由3.47亿元微增至3.73亿元，但毛利率水平由30.09%降至14.46%。
作为华晟智能同行业可比公司之一，井松智能的证券部工作人员向界面新闻记者表示，“目前智能仓储物流行业内卷严重，供应商之间价格战打得很激烈，公司今年整体的新增订单较往年没有太大变化。”
界面新闻记者梳理华晟智能同行业可比上市公司发现，除兰剑智能（688557.SH）外，其余公司均出现业绩不同程度下滑，甚至净利亏损。兰剑智能主营的机器人智慧物流系统业务，对于自动化设备、智能化软件和产业链等方面的技术要求更高，毛利率30.74%，与其余公司差别较大。
存货规模持续大增
界面新闻发现，在主营业务增长预期不佳的同时，华晟智能还隐藏着多重经营隐忧。
首先，存货规模持续大增，存货周转率落后同行。
招股书显示，2022年至2024年，华晟智能报告期内存货账面价值分别4.65亿元、4.34亿元、8.8亿元，占流动资产的比例分别为58.25%、43.14%、47.62%。在今年上半年存货余额增长至10.59亿元，占流动资产的55.37%。
据华晟智能称，公司存货主要为在产品，是已发至项目现场但尚未安装调试完成或已安装调试完成但尚未经客户验收的产品。存货规模高是由于公司智能物流业务项目时间周期较长，通常需要1-2年，部分项目从合同签署至项目验收的实施周期甚至达3年以上。若公司正在执行的项目未达客户预期而无法及时验收、项目实施周期内行业、大客户情况发生变化，都可能使存货存在发生跌价。
其次，应收账款规模持续膨胀且应收账款周转率走低。
招股书显示，华晟智能报告期内应收账款及合同资产账面价值分别为1.1亿元、1.75亿元、2.16亿元和2.53亿元，占同期营业收入的比分别为33.23%、27.56%、29.61%和36.23%；应收账款周转率分别为2.40次、4.03次、3.42次、2.71次。
另外，资产负债率高于同行且现金流为负。
招股书显示，华晟智能报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为-6013.33万元、7580.37万元、2.63亿元、-6868.08万元；资产负债率分别为90.54%、79.80%、84.74%和84.17%。华晟智能称，公司资产负债率相对较高，主要系大部分客户与公司签订的合同条款中约定分阶段付款，即预付款、发货款、验收款和质保款。公司在取得客户验收单据并确认收入之前的预收货款均计入合同负债。随着公司业务规模的扩大及在手订单的增加，合同负债也随之大幅增大。
华晟智能面临的存货及应收账款压力持续，加之上市后业绩能否持续增长仍待观察。多重隐忧下，公司未来的风险与价值仍待审慎评估。