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三元材料龙头容百科技（688005.SH）公告与宁德时代（300750.SZ）签署超1200亿元《磷酸铁锂正极材料采购合作协议》，约定2026年至2031年合计供应305万吨产品。这份堪称行业史上规模最大的订单，引发市场强烈关注，随后迎来监管层连夜追问。
1月13日深夜，上交所火速下发问询函，直指订单金额依据、履约能力、协议约束力等核心问题，容百科技股票今日紧急停牌，需在1个交易日内回复问询函问题。
锂电行业内类似无明确年度交付量、价格调整机制、产能绑定条款，仅用“优先采购”约束双方的大单，其法律约束力如何？容百科技披露的已建成磷酸铁锂产能与本次协议预计供应的产量相差甚远，履约能力究竟如何？
界面新闻就上述问题致电容百科技，公司证券部独家回应称，首先可以明确，这份订单对双方是有法律约束力的。至于价格条款，其实这是行业惯例。像这种跨越数年的大单，都不可能在签订时就把价格写死——毕竟碳酸锂等原材料的价格波动很频繁，没办法提前锁定固定价格。实际操作中，订单里会约定一个定价公式，以此来确定不同时期的交易价格。关于产能的问题，后续也会在问询函回复里一并说明。
三大核心质疑
针对容百科技与宁德时代签署的磷酸铁锂正极材料采购协议，上交所下发的问询函主要聚焦在信披准确性、协议内容完整性、内幕交易防控三大方面，直击市场最关心的三大痛点：
其一，信息披露准确性存疑。上交所指出，协议中并未对总销售金额进行约定，容百科技未公告销售金额的确定依据。公司已披露拥有的建成磷酸铁锂产能与本次协议预计供应的产量相差甚远。
其二，协议约束力不足。公告显示，在满足技术、成本等要求的前提下，宁德时代将给予容百科技项目开发的优先权。最终采购量需以年度合同或单笔订单为准，双方未依本协议规定履行任何强制性义务，由违约方承担违约责任并支付违约金。
对此，监管要求补充披露产能建设、产品数量各年交付、产品销售价格调整机制、强制性义务及违约责任细节，明确订单对业绩的实际影响。
其三，是否存在股价炒作嫌疑。容百科技近年业绩持续下滑，2023至2024年营收腰斩，2025年预计净亏损1.5至1.9亿元。业绩承压背景下，千亿订单披露后引发的市场关注，被监管要求说明是否存在利用大额合同炒作股价的动机。
容百科技的赌局
在披露千亿大单的前一天，容百科技还披露一份业绩预告，公司去年第四季度预计扭亏至盈利约3000万元。预计2025年度净亏损1.5亿元至1.9亿元，扣非后净亏损1.8亿元至2.2亿元。
容百科技称，公司去年业绩变化主要原因为前三季度销量下滑，业绩阶段性承压。第四季度，正极销量创全年新高，锰铁锂实现单季度盈利。
锂电行业周期下行叠加三元材料需求疲软，2025年成为容百科技上市以来首个亏损之年。1200亿订单似乎预示公司业绩将触底回升。
但界面新闻关注到，这家正极材料龙头的增长新曲线，仍藏着几大待解疑问。
疑问一：6万吨产能基底如何承载305万吨需求？
容百科技直到2025年上半年才正式切入磷酸铁锂赛道，产能积累时间尚短。
根据公开信息，容百科技目前的磷酸铁锂产能来自2025年12月收购的贵州新仁。该笔交易合计耗资4.82亿元，后者拥有年产6万吨磷酸铁锂产线。
值得注意的是，标的公司自身经营状况不佳，2024年及2025年前8个月累计亏损超9400万元，此次收购估值较其净资产折价30%。
6万吨的现有产能，与合同框架中年均供应约51万吨相比，意味着容百科技需在未来1-2年内将产能提升至50万吨以上。如何填补这一巨大产能缺口？背后巨额的资金投入又如何满足？容百科技在协议中未披露具体规划。
界面新闻梳理发现，磷酸铁锂产线建设周期通常在12个月到48个月之间。
以磷酸铁锂头部企业湖南裕能（301358.SZ）为例，去年12月，公司定增募资共47.88亿元投向年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、年产10万吨磷酸铁项目，合计新增产能达49.5万吨。湖南裕能对于年产32万吨磷酸锰铁锂项目的官方规划建设周期是48个月（即4年）。2023年3月16日公告显示， 年产15万吨磷酸铁锂生产线项目建设周期2年， 年产7.5万吨磷酸铁锂项目建设周期1年。
疑问二：扩产所需巨量资金如何筹措？
业绩不断下滑的同时，容百科技2025年前三季度资产负债率升至65.67%。2025年三季度末，公司账上货币资金为32.41亿元，交易性金融资产13.5亿元。
通过加大借款力度，容百科技的现金储备逐步回升。2025年三季度末，公司短期借款从2024年末的2.11亿元增至8.64亿元。
2025年前三季度，容百科技经营性现金流入13.71亿元，投资活动现金流出13.76亿元，筹资活动现金流入9亿元。
疑问三：宁德时代与容百科技的历史合作关系
容百科技最早于2019年招股说明书中披露宁德时代为重要客户，2018年对其销售收入占比当年总营收的6.85%。
2020年2月12日，容百科技通过股票交易异常波动公告首次明确将宁德时代列为前五大客户之首，公司2019年前三季度实现营业收入30.98亿元，前五大客户合计收入占比达70%以上。
界面新闻注意到，2022年1月，宁德时代和容百科技签署了《战略合作暨长期供货协议》，宁德时代预计在2022年向公司采购高镍三元正极材料数量约为10万吨，2023年至2025年底将公司作为其三元正极粉料第一供应商。
宁德时代为什么将磷酸铁锂正极材料的大订单抛给去年才跨界该领域的容百科技，盈利预期怎么样？
容百科技方面向界面新闻表示，“这次的单子在锂电行业里确实不算小，很少有这么大规模的订单。另外，市场对我们的认知大多还停留在三元业务上，其实我们早就布局了铁锂板块，这次就是铁锂业务的首发大单，可能正因为是首次披露铁锂大单，才让大家产生了一些疑问。但可以明确的是，这个订单是真实的。”
卓创资讯富宝锂电分析师苗敏向界面新闻表示，从需求端来看，磷酸铁锂在锂电池正极材料中的占比已超75%，叠加储能市场持续扩容的带动，其需求增长预期显著优于其他正极材料品类，这也是部分企业跨界布局的核心动因。
苗敏表示，“不过，跨界切入磷酸铁锂领域将面临多重确定性风险：其一，资金压力显著，磷酸铁锂产能建设、设备采购及前期研发均需大额资本投入，且投资回收周期较长，对企业现金流稳定性提出高要求；其二，技术壁垒待突破，行业内头部企业已形成成熟的工艺体系，跨界企业需攻克产品稳定性、一致性等核心技术难题，同时还要适配下游动力电池、储能电池的技术迭代节奏；其三，客户验证与销售壁垒高，动力电池、储能领域核心客户对材料供应商的资质审核严格，验证周期通常长达6-12个月，跨界企业需从零构建客户体系，若无法与现有客户群形成互补或建立稳固合作，将面临产能消化难题。”
但磷酸铁锂赛道的高景气度早已引发行业内卷。
目前，湖南裕能、德方纳米（300769.SZ）、万润新能（688275.SZ）等头部企业已形成稳固竞争格局，5家龙头企业的合计市场份额垄断行业“半壁江山”。在上游原材料成本全线攀升、磷酸铁锂行业经营压力加剧背景下，多家磷酸铁锂产业上市公司相继披露检修减产计划，本月开始，减产幅度为35%至50%。
据中信证券研报测算，截至2025年前三季度，磷酸铁锂行业仅2家企业保持盈利状态，单吨盈利在1000元左右，其余企业仍处于亏损状态。