考研资深辅导界面新闻记者 | 韩理
2026年一季报刚刚交卷，公募基金对贵州茅台（600519.SH）调仓换股的路线悄然浮出水面。
Wind数据显示，截至一季度末，全市场共有1350只基金（包括联接基金）持有贵州茅台，较上季度减少了逾2071万股，合计持股总量降至6511.15万股，持股市值约944亿元。
跟踪白酒指数的招商中证白酒基金，一季度持有茅台股份重新站上500万股，为2022年底以来首次。截至3月31日，该基金持有贵州茅台508.34万股，公允价值达73.71亿元，占基金净值比高达18.33%。
在主动权益基金阵营里，分歧更明显。因重仓科技股一战成名的广发基金刘格菘，一季度将贵州茅台买成了其管理产品广发双擎升级的第一大重仓股，截至一季度末，持有17.43万股，持仓占比5.26%，市值约2.53亿元。
万家基金莫海波管理的万家品质生活、万家新兴蓝筹、万家臻选、万家和谐增长、万家社会责任定开、万家价值优势一年持有等6只产品，一季度集体新进贵州茅台，合计持有44.53万股，市值约6.46亿元。莫海波在季报中给出了一个较长的时间线判断：从2025年三季度开始，他已陆续观察到部分消费行业出现触底迹象，展望未来几年，过去压制消费的几个因素在逐步好转。他特意提到，消费行业的估值处在比较低的位置。
类似的操作还出现在安信基金。安信基金基金经理张竞管理的安信灵活配置、安信优势增长等产品，一季度也集体加仓了茅台。其中，安信灵活配置将茅台买至第二大重仓股，持仓占比7.21%。
然而，就在一季度报披露前不久，贵州茅台交出了一份令人意外的2025年年报。数据显示，2025年贵州茅台实现营业总收入1720.54亿元，同比下滑1.20%；归母净利润823.20亿元，同比下滑4.53%。这是贵州茅台自2001年上市以来，首次出现年度营收和净利润双双下滑。拆开来看，真正让市场担忧的是第四季度。2025年四季度，茅台单季归母净利润仅录得176.93亿元，同比骤降30.34%。
不少基金在一季度对贵州茅台的持股数量减少了。其中由基金经理朱少醒管理的富国天惠精选成长，一季度持有贵州茅台的股数为28万股，相较于上季度末减少了52万股。持股数量同样减少的还有易方达的张坤，季报数据显示，易方达蓝筹精选在一季度对贵州茅台减持了39.8万股。景顺长城的刘彦春截至一季度末持有贵州茅台股数为90.96万股，相较于去年末减少了21.78万股。
这一减仓节奏与整个食品饮料板块的遭遇一致。市场分析人士指出，消费复苏节奏低于预期是机构调仓的主要原因。尽管春节前后白酒动销数据尚可，但高端白酒的批价表现一度疲软，渠道库存压力仍在。叠加宏观经济修复的不确定性，部分基金选择“降仓换股”，将资金转向业绩确定性更强或估值更低的板块。
对于白酒及消费板块的后市走向，机构越来越多声音倾向于其已位于“底部区域”。
“行业正在加速清理库存和泡沫。”招商基金侯昊预计，到2026年下半年，在消费逐步修复和2025年三季度起低基数效应的共同作用下，酒企业绩将迎来边际变化。一线名酒和区域品牌有望呈现两极增长，而中间品牌可能继续承压。
短期来看，中信证券研报指出，白酒行业仍处于“去库存、稳价格”的阶段，二季度为传统淡季，若无超预期催化，板块或继续震荡。但茅台率先提价后，有望稳定行业价格预期。
中长期来看，多家机构认为消费龙头的配置价值正在凸显。华泰证券研报判断，白酒行业当前正处于深度调整与去库周期的尾声，已从过去的粗放式总量增长全面迈入存量竞争新阶段。茅台率先企稳后，行业有望沿高端到次高端顺次复苏。
政策端也在释放积极信号。今年政府工作报告明确将“促进商品消费扩容升级”作为激发内需潜力的重要举措，中央财政安排1000亿元创新设立财政金融协同促内需政策工具。开源证券研报指出，白酒估值处于历史低位，公募机构持仓比例也已降至底部位置，龙头白酒股息率具备吸引力。