市值蒸发超1800亿后，赛力斯“叛变”

以下文章来源于数智研究社 ，作者数智研究社

作者：数智研究社

来源：数智研究社

文章已获授权

6 月 9 日晚，重庆国资控股的赛豆科技在北京发布全新汽车品牌 AIVA，定位 10 到 20 万元主流市场，首款量产车型 AIVA ME7 计划 2026 年年内亮相。这是赛力斯参股、退居第二大股东后，与字节跳动旗下火山引擎 " 联合定义 " 的新品牌。

发布会前，一个细节引起了市场注意—— AIVA 首款车型的智能驾驶供应商不是华为乾崑，而是变成了元戎启行。智能座舱也不再用鸿蒙，而是搭载豆包大模型。

这是赛力斯整车系第一次，全栈跳出华为体系。

在赛豆 AIVA 发布会召开这一周，赛力斯在资本市场的表现不太乐观。A 股相较 2025 年 9 月 30 日 172.63 元 / 股的历史高点至今，市值蒸发超过 1800 亿元，目前市值已经不到 1200 亿元。赛力斯港股 2025 年 11 月上市即破发，此后股价持续走低，半年时间也已经腰斩。

超 1800 亿的市值蒸发的眼下，赛力斯选择绕开华为体系，连夜推出第二品牌。赛力斯的 " 叛变 "，很像是被市值缩水倒逼出来的操作。绕开华为体系后，赛力斯转而把过去被华为定义的路径，套在了字节跳动身上。

我们把时针往回拨。

2020 年，时名 " 小康股份 " 的赛力斯还是一家三线车企。那一年公司年营收仅有 143 亿元，净亏损超过 17 亿元，在燃油车领域苦苦挣扎。

转折点是 2021 年与华为的合作。问界品牌上线后，问界品牌上市后迅速放量，单车售价站稳 30 万元，M9 车型连续多月占据 50 万元以上豪华车销冠，月销一度突破 1.8 万辆。2024 年，凭借问界销量走俏，赛力斯集团新能源汽车总销量达 42.69 万辆，同比暴涨 182.84%，赛力斯市值随即突破 2000 亿元。

到 2025 年 9 月达到顶点。2025 年 9 月 30 日，赛力斯股价最高触及 172.63 元 / 股，市值突破 3000 亿元。从亏损 17 亿的车厂，到 3000 亿市值的车圈新王，赛力斯用了不到 4 年。

在港交所敲钟后，赛力斯的股价长期处于阴跌状态。不过，蹊跷的是，赛力斯的销量和营收并没有崩。这很反直觉。

2025 年，赛力斯全年营收增长 13.69% 报 1650.54 亿元，归母净利润同比增长 0.18% 为 59.57 亿元。2025 年全年新能源汽车销量为 47.23 万辆，同比增长 10.63%，其中问界全年交付 42.6 万辆，同比增长 10.1%。2026 年一季度，赛力斯实现营收 257.46 亿元，同比增长 34.46%。

销量在涨、营收在涨、利润不算差，但市值却不断缩水。这种背离的背后，极有可能是资本市场对赛力斯重新估值、定位。

从业绩本身看。2026 年一季度赛力斯扣非净利润降至 1.03 亿元，同比大跌 73.87%。毛利率降至 26.24%，同比下降 1.38%，环比也出现了 2.43% 的下降。值得注意的是，7.54 亿元的归母净利润中，政府补助高达 6.28 亿元，占比超过八成。一家季度营收 257 亿的车企，剥离政策红利后真实经营利润只剩 1 亿出头。

现金流也不乐观。2026 年一季度，赛力斯经营活动产生的现金流量净额为 -209.5 亿元，上年同期为 -76.3 亿元，资金缺口急剧扩大。账面利润和现金流之间明显的背离，资本市场不得不当心。

除了财务层面，最核心的变化是 " 华为载体 "。华为鸿蒙智行 " 五界 " 矩阵的全面铺开——问界、智界、享界、尚界、尊界五大品牌，覆盖 15 万至 100 万元全价格带。从华为的角度看，这是一个宏大的战略布局。但从赛力斯的角度看，问界不再是唯一的焦点，此前独占的红利也在被摊薄。

赛力斯从 " 华为独家载体 " 变成 " 华为载体之一 "，对应的估值溢价自然要重估。2026 年 4 月，鸿蒙智行全系交付 32759 辆，问界贡献约 22900 辆、占比七成。但其余四界的声量和销量正从无到有：智界 V9 预售 72 小时破 2.25 万订单，尚界 Z7 在 27 分钟大定就超过了 1.2 万辆。

正成为 " 华为载体之一 " 的赛力斯，给华为的采购额却没少多少。2022 年至 2024 年，赛力斯向 " 供应商 A"（华为）的采购额从 58 亿升至 420 亿元，占公司总采购额的 14.5%、17.4% 及 30.2%。2025 年上半年，这一比例仍维持在营收三成上下。问界每多卖一辆车，华为分走的比例并不会减少。

综合下来，赛力斯过去那套 " 由华为定义、赛力斯生产 " 的代工模型，定价方式必须改写。

这才是超 1800 亿蒸发的真正原因。

市值不断缩水、市场也在不断重估赛力斯。在这个档口，赛力斯选择 " 叛变 "，拥抱字节跳动。在这之前，赛力斯就已经在做准备了。

2023 年，赛力斯推出蓝电品牌。这是赛力斯在华为之外尝试搭建自有品牌的第一次努力，主打 10 到 20 万元大众市场，但销量不算理想。

2026 年 5 月，蓝电完成约 66.71 亿元增资扩股，赛力斯从控股股东退居第二大股东，重庆地方国资沙磁致远以 34.5% 持股成为第一大股东，宁德时代等产业链战投同步入场。5 月 29 日，蓝电科技正式更名为赛豆科技。

6 月 9 日 AIVA 新品牌发布。重庆国资负责出资和兜底，字节火山引擎负责 AI 座舱定义，元戎启行负责智能驾驶方案，宁德时代负责电池供应，赛力斯负责整车制造和供应链整合。把 " 借势 " 逻辑发挥到了极致。

但当晚，AIVA 又被卷入 " 抄袭 " 风波。阿维塔官方在发布会当天发文，含蓄点名市场上出现某品牌名称在设计上与阿维塔（AVATR）极为相似，警示行业不能走 "Ctrl+C Ctrl+V" 的逆向研发老路。

纵观赛力斯的布局，从问界到赛豆，其角色似乎始终都是 " 代工 "。在赛豆模式里，智能座舱的溢价权归字节跳动，智驾系统的溢价权归元戎启行，电池溢价归宁德时代。赛力斯做的是整车制造、供应链整合与渠道建设。

赛力斯连 " 第二大股东 " 都不再是。这种设计本身没有对错。它确实是品牌知名度不强的车企在巨头夹缝中的生存策略——不追求成为技术的定义者，而是致力于成为最强技术的集成者与落地者。但市场对这种策略的耐心，已经不像 3 年前那样宽容。

回望过去这几年赛力斯的发展，总结起来其实就俩字 " 借势 "。

借华为的智驾和品牌，把问界推进 50 万级豪华 SUV 销冠。现在借字节的大模型、元戎的智驾、宁德时代的电池、重庆国资的资金，再造一个赛豆 AIVA。

第一次借势成功了，把市值从 100 多亿推到 3000 亿。但市场最终用超过 1800 亿的缩水下了结论，不会再为同一套借势的逻辑支付第二次溢价了。

这个节骨眼上，张兴海也从赛力斯董事长位置上退下，把整车业务交给 89 年出生的儿子张正萍。这场被外界解读为 " 接班 " 的人事变动，本质上是赛力斯在为下一程做准备。

但下一程，借过了字节，再去借谁呢？