股权激励盈亏倒挂，影石员工的去留选择题

上市仅三个多月便抛出半价股权激励，这份覆盖近 700 名核心骨干的 " 财富大礼包 "，曾被视作影石创新绑定核心人才的 " 金手铐 "。但仅 9 个月之后，148.92 元 / 股的授予价已被持续下探的股价击穿，尚未迎来首次归属的激励对象先一步陷入账面浮亏的尴尬。

更扎心的是影石创新内部财富的 " 冰火两重天 "。市场公开信息显示，参与 IPO 战略配售的员工解禁后便疑似通过大宗交易减持，浮盈超 200% 落袋为安。一边是老员工 " 套现离场 "，一边是核心骨干 " 被动站岗 "，同企不同富的落差或已出现。

当股权激励从 " 福利 " 变成 " 鸡肋 "，当 " 纸面富贵 " 在行业竞争与解禁洪峰中快速融冰，再叠加增收不增利的业绩困局，以及与大疆从产品到专利的全面鏖战等多重不利影响，影石创新的一批核心人才或许正站在去与留的十字路口。

半价激励已盈亏倒挂

6 月的资本市场，对于影石创新的股权激励员工来说，可能有些 " 煎熬 "。6 月 22 日，影石创新收盘价为 143.35 元 / 股，盘中一度触及 141 元 / 股的低点，均创上市以来的历史新低。这意味着，曾被视为 " 半价福利 " 的限制性股票激励，尚未完成首次归属，就已经陷入市价低于授予价的盈亏倒挂局面。

2025 年 9 月 24 日，影石创新推出了上市后的首份限制性股票激励计划。根据最初的草案，本次激励计划采用第二类限制性股票工具，股份来源为向激励对象定向发行或从二级市场回购的公司 A 股普通股股票。计划拟授予的限制性股票总量为 138.7146 万股，约占公告时公司总股本的 0.35%。其中，首次授予 115.5955 万股，占本次授予权益总额的 83.33%，预留授予 23.1191 万股，占比 16.67%。

影石创新披露股权激励计划草案当日，公司二级市场收盘价为 300.31 元 / 股，最终确定的股权激励授予价格为 148.92 元 / 股，较当日收盘价折价 50.41%。按照当时的股价计算，激励对象只要满足业绩考核条件完成归属，即可获得超 150 元 / 股的浮盈，整体收益翻倍，堪称上市后给核心员工的 " 财富大礼包 "。

覆盖范围上，影石创新首次授予的激励对象共计 695 人，占截至 2025 年 6 月底公司员工总数的 21.48%，涵盖了公司研发、业务等多条线的核心骨干，其中还包括 20 名外籍员工，体现了公司全球化布局的人才策略。

在业绩考核方面，该计划以 2024 年营业收入为基数，要求 2025 年营收增长率不低于 30%，2026 年不低于 50%。以影石创新 2024 年营收 55.74 亿元为基础计算，2025 年的营收考核目标为 72.46 亿元，2026 年的营收考核目标为 83.61 亿元。值得注意的是，考核指标仅涉及营收增速，未设置任何净利润相关考核要求。

财报显示，2025 年，影石创新实现营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%，创上市以来新高；归母净利润为 9.29 亿元，同比下滑 6.62%；扣非净利润为 8.5 亿元，同比下降 10.09%。进入 2026 年一季度，公司营收保持强劲的规模扩张势头，同比大增 83.11% 至 24.81 亿元，但归母净利润骤降 52.02% 至 8462.02 万元，扣非净利润更是大跌 61.27% 至 6225.5 万元。

2025 年 10 月 20 日，影石创新对激励计划进行了部分调整。公告显示，由于 19 名拟激励对象因个人原因自愿放弃参与，公司将首次授予的激励对象人数从 695 人调整为 676 人，首次授予的限制性股票数量从 115.5955 万股调整为 95.1482 万股，预留授予的 23.1191 万股保持不变，因此拟授予的限制性股票总量相应从 138.7146 万股调整为 118.2673 万股。

同时，本次股权激励计划的首次授予日为 2025 年 10 月 20 日，设定了最长 48 个月的有效期，首次授予的股票将分两批归属，每批间隔 12 个月，归属比例各为 50%。

彼时，市场普遍认为，高折价的股权激励方案能够有效绑定骨干团队，支撑影石创新在无人机、云台相机等新赛道的扩张。然而，市场的变脸速度远超预期。

影石创新于 2025 年 6 月 11 日登陆科创板，发行价为 47.27 元 / 股，上市首日开盘价 182 元 / 股，收盘价 177 元 / 股。随后，股价于 8 月中上旬开启一轮上涨行情，直至 9 月 3 日盘中创下 377.77 元 / 股的历史高点。

但巅峰之后便是漫长的下坡路，从 2025 年 9 月至今，历时不到 10 个月，影石创新的股价便从高点跌落超六成，不仅抹平了股权激励的全部折价空间，更让激励对象陷入了 " 行权即浮亏 " 的尴尬。

这对于需要满足业绩考核、分批归属的影石创新核心员工来说，即便后续顺利达成营收目标，拿到的也不再是确定性收益，而是一份可能面临持续缩水的风险资产，曾经的财富承诺正在变成看得见的浮亏。

两类员工的财富分化？

当影石创新股价在 148.92 元 / 股的授予价格附近反复拉锯时，被授予股权激励的员工可能还要承受漫长的心理煎熬。按照激励计划的设计，首次授予的限制性股票最早一批归属也要等到 2026 年 10 月 20 日之后，而当前股价已在授予价格附近甚至下方徘徊。

这表明，当一名骨干员工在 2025 年 9 月以 148.92 元 / 股的 " 优惠价 "，被授予了一定数量的限制性股票，彼时市价约 300 元 / 股，账面浮盈可观。但不到一年，影石创新的股价已跌破授予价，这不仅导致浮盈归零，连授予价本身都成了 " 高位 "，在可能是长达一至三年的锁定期里，股价的每一分波动可能都会牵动着神经。

这种 " 盈亏线挣扎 " 不仅仅是数字变动，对于许多以 " 低薪换股权 " 加入或留守的员工来说，股权激励承载着其对财富的预期。据招股书披露，2022 年，影石创新支付给职工的现金总额约为 3.01 亿元，如果按年末 1056 名员工粗略计算，人均现金薪酬约 28.5 万元；若剔除社保、公积金、奖金等全部现金支出，普通员工的纯工资部分约为平均 20 万元 / 年。

而在同一时期的深圳南山科技园，影石创新周边同类企业的研发岗年薪普遍在 40 万至 60 万元区间。由此来看，影石创新的部分员工当时之所以能接受低于市场水平的薪酬，可能很大程度上是看中了股权激励的远期回报。如今，这份预期正在变得极度不确定。

就在股权激励员工为 " 盈亏线 " 焦虑时，另一批影石创新员工可能早已凭借 IPO 战略配售实现了丰厚收益，两者的处境堪称 " 冰火两重天 "。

根据影石创新上市公告书，2025 年 6 月 IPO 时，公司高级管理人员和核心员工共 202 人通过 " 中金影石 1 号 "（36 人）和 " 中金影石 2 号 "（166 人）两个资管计划参与了战略配售，合计持有 289.84 万股。两战配资管计划获配金额合计 1.37 亿元，持股成本均为 IPO 发行价 47.27 元 / 股。

其中，影石创新总经理刘亮认购 800 万元、董事贾顺 500 万元、董秘厉扬 400 万元，三人合计 1700 万元，占员工认购总额的 12% 以上，其他大部分核心员工认购金额则在 100 万元至 40 万元区间。

锁定期 12 个月后，这批股份于 2026 年 6 月 11 日起可流通。市场公开信息显示，6 月 12 日至 16 日，中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部便出现在大宗交易卖方席位上，三日合计卖出 289.84 万股。这个数字与一年前员工战略配售公告中的总量完全吻合，同时每日交易内部的股数拆分比例也与两只资管计划的初始配比高度一致。

市场普遍认为，这正是参与战略配售的员工在集中套现离场。但截至发稿，影石创新并未发布关于员工资管计划减持的公告，上述大宗交易的卖方身份也未得到官方确认。

以 6 月中旬大宗交易成交均价约 148 元 / 股计算，相比 47.27 元 / 股的发行价，每股仍有约 100 元的增值，289.84 万股对应的总盈利规模约 2.9 亿元。因此，即便股价从高点腰斩，这 202 名战略配售员工依旧获利丰厚。

一边是战略配售员工获利超两倍，实现落袋为安；一边是核心骨干被股权激励绑定，当下已浮亏且未来收益不明。同样是员工持股，却因为入场时间不同走出了天差地别的财富曲线，而这种内部不公平性可能会让拿到股权激励的骨干员工产生 " 前人套现走人、后人接盘站岗 " 的心理。

股权激励的核心目的在于 " 吸引和留住优秀人才 "，但当 " 激励 " 变成了 " 鸡肋 "，这一目的还能否实现？从行业普遍规律来看，当股权激励方案出现授予价与市价持续倒挂、账面收益归零甚至浮亏时，核心员工的离职意愿会明显抬升。

以科创板上市公司科思科技为例，该公司 2020 年 10 月 22 日上市，股价一度达到 249.8 元 / 股。2021 年 2 月 9 日，推出股权激励计划，授予价 106.04 元 / 股，但此后因业绩持续下滑，再加上股价到 2022 年 7 月 6 日已跌至 42.16 元 / 股，股权激励彻底失效，最终公司不得不宣布终止 2021 年限制性股权激励计划，514 名员工的激励收益全部归零。

对于影石创新来说，形势也不容乐观。一方面，消费电子行业人才竞争激烈，头部企业一直在大力招揽影像算法、云台结构、无人机研发等领域的人才，影石创新的核心骨干本身就是被挖角的重点对象；另一方面，影石创新 2025 年研发人员规模已达 2180 人，较上一年增长约 60%，人员扩张速度快，但如果激励跟不上，很容易出现 " 招得来、留不住 " 的问题。

当然，也有观点认为，股价被套反而可能降低员工流失率，即 " 套牢心理 " ——现在离职的话，股权激励就真的彻底归零了，留在公司等股价涨回去，还有回本获利的希望，相当于用沉没成本把员工绑定在公司。

然而，这种 " 套牢式留人 " 终究是双刃剑。它或许能在短期内降低流失率，但长期看被 " 套牢 " 的员工往往伴随着士气低落、积极性下降，反而对公司发展造成不利影响。

困局之中何去何从？

那么，当现有的股权激励失去激励效应，影石创新是否需要推出新一轮激励计划来稳住团队？

通常情况下，为了修复激励机制、留住核心人才，上市公司在股价低位推出新一轮股权激励是常见操作。但如果推出新一轮激励计划，授予价格怎么定？这也成了一个棘手问题。

如果参照第一轮股权激励的定价逻辑，影石创新以当前约 140 元 / 股的市价给予约 50% 的折扣，新一轮授予价格将在 70 至 80 元 / 股区间。这个价格看似很有吸引力，但可能会带来两个问题：一是对第一轮以 148.92 元 / 股被授予的员工造成严重的 " 不公平感 "；二是如果股价继续下跌，新一轮激励同样可能重蹈覆辙。

此外，股权激励产生的股份支付费用需要按比例摊销计入当期损益，在影石创新净利润已大幅下滑的背景下，推出新的激励计划会进一步增加费用压力，拖累利润表现，反过来又会压制股价。

整体来看，影石创新股权激励当前失效的根源是股价疲软，而压制股价的最大外部变量，莫过于其与大疆日益白热化的全面竞争，以及不断升级的专利诉讼风险。

在产品层面，双方已进入 " 贴身肉搏 " 的阶段。2025 年 7 月 28 日，影石创新官宣计划推出全景无人机品牌影翎 Antigravity，进军无人机领域，直击大疆深耕多年的核心无人机市场。仅 3 天后，大疆则发布首款全景相机 Osmo360，以 2999 元的定价强势切入影石创新垄断多年的全景相机赛道。

随后，双方价格竞争加剧。2025 年 9 月，大疆推出 Osmo Nano 对标影石 GO Ultra 系列，叠加 " 国补 " 后价格较影石低 900 元左右；10 月，大疆 Pocket3、Action4、Osmo360 等多条产品线同步降价，最高降幅超千元。影石创新则迅速跟进反击，不仅发布比大疆 Osmo360 低 600 元的 X4 Air 全景相机，去年 10 月 2 日至 8 日还向购买大疆产品的用户发放影石创新 100 元无门槛代金券。

专利层面的交锋则更加激烈。2026 年 3 月，大疆向深圳市中级人民法院起诉影石创新，主张 6 项涉及无人机相关专利为前员工职务发明，对应专利权应归属大疆所有。

国内专利权属纠纷尚未尘埃落定，3 个月后双方又在美国正面交锋。6 月 9 日（美西时间），影石创新在美国首发 Luna 系列手持云台相机。大疆及大疆灵眸于 6 月 10 日、11 日向美国得州东区地区法院递交诉状，指控影石创新及其关联公司存在专利侵权行为。随后 6 月 12 日，影石创新也在美国对大疆发起专利反诉，主张大疆多款产品落入其发明专利保护范围，并向中国国家知识产权局提起相关同族专利无效宣告请求。

这场专利战对影石创新的影响不容小觑。美国是影石创新最重要的海外市场之一，一旦法院认定侵权并颁布永久禁令，Luna 系列将失去美国市场，对其新品类拓展或造成重大打击，而巨额侵权赔偿也会进一步侵蚀公司利润。即便最终胜诉，漫长的诉讼周期也会消耗大量的管理精力与法律费用，同时增加产品研发的规避成本。更重要的是，专利诉讼带来的不确定性，可能会持续压制市场对公司的估值信心，导致股价长期承压。

同时，市场分析认为，6 月 10 日晚，影石创新选择在 56.5% 限售股解禁前夜发布年度旗舰产品 Luna Ultra，也有以技术利好对冲筹码压力的意图。

不过，这一重磅新品在发布前后均引发了不小的争议。一方面，5 月 14 日，影石创始人兼 CEO 刘靖康针对即将发售的 Luna Ultra 被质疑 " 定价过高、割韭菜 " 一事通过微博称确有其事，但该价格仅针对美国市场并表示 " 海外卖贵点可以补贴国内消费者 "，此后又删除了 " 补贴国内消费者 " 的表述，将海外定价偏高的原因解释为 " 海外市场成本更高 "。

另一方面，Luna Ultra 在国内上市后不仅陷入了 " 骗补 " 争议，同时还有不少消费者在社交平台反映质量问题，例如 " 分离屏设计不可靠也不创新 "" 云台技术不成熟及长焦跟随跟不住 "" 发热严重 "" 花屏死机 " 等。

此外，国际投行 JP 摩根的一份评级报告，又给影石创新的股价 " 泼了一盆冷水 "。6 月 3 日，JP 摩根首次覆盖影石创新便给出中性评级，目标价定在 150 元 / 股，较当时 174.6 元 / 股的股价折让约 14%。

JP 摩根并不是看空影石创新的长期潜力，甚至预测到 2028 年公司营收有望突破 300 亿元，从 360 相机向云台相机、无人机等更广阔的创作者硬件生态拓展。不过，这份乐观的远期预测无法掩盖对中短期的担忧，JP 摩根指出了三大问题：大疆的全面竞争会挤占市场份额；DRAM 存储芯片价格暴涨将推高成本；56.5% 限售股解禁带来的无序减持会形成持续抛压。

作为国际头部投行，JP 摩根的观点具有很强的风向标意义，可能会直接影响外资机构与国内机构投资者的决策。报告发布后，影石创新的股价跌破 150 元 / 股目标价，也印证了大行的判断。

结语

从 377.77 元 / 股到 143.35 元 / 股，从五折激励到跌破授予价，影石创新的 676 名股权激励员工，在不到一年的时间里经历了一场从纸面富贵到盈亏挣扎的 " 过山车 "。

对于被影石创新授予股权激励的核心人才来说，去与留的选择，本质上是对公司未来的信心投票。这道选择题考验的不仅是员工的耐心，更是一家科技公司的人才根基与治理智慧。（图源：百度股市通、影石创新公告、东方财富及 JP 摩根评级报告等）

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