盯盯拍报考港交所上市:出海翻红的“隐形冠军”,难掩三大隐忧

撰稿 | 贝多

来源 | 贝多商业 & 贝多财经

6 月 22 日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（下称 " 盯盯拍 "）递交招股书，报考在港交所主板上市。此前，盯盯拍曾在新三板挂牌，于 2018 年摘牌。

结合天眼查 App 信息及招股书可知，盯盯拍成立于 2013 年 4 月，定位为一家科技企业，主打车载智慧影像设备，以行车记录仪起家，如今已是全球无屏车载智慧影像设备出货量第一的品牌。

然而，在 " 行业第一 " 的光环之下，一组耐人寻味的数据同样醒目：其在内地市场收入连续两年下滑、递表前实控人关联方密集套现、持股近 4% 的股东已破产退市——盯盯拍的 IPO 故事，是出海红利的持续兑现，还是资本套现的精心布局？

一、海外收入暴增 98.9%，撑起利润增长

盯盯拍在招股书中表示，公司主要从事适用于汽车及出行场景的车载智慧影像设备的研发、制造及销售，其中，行车记录仪作为核心类型的车载智慧影像设备，盯盯拍品牌涵盖不同产品系列的多个型号。

除行车记录仪外，盯盯拍的产品组合亦包含配套车载产品，例如 4G 云盒、车载智慧屏及车载周边设备。此外，公司主要向汽车制造商供应定制行车记录仪、后视镜、车载智慧屏，以及其印刷电路板组件（「PCBA」）等。

过去数年，盯盯拍走出了一条 " 先抑后扬 " 的增长曲线。2023 年、2024 年和 2025 年（下同 " 报告期 "），公司的营业收入分别为 3.94 亿元、3.52 亿元和 4.76 亿元，2024 年一度下滑 10.7%，但 2025 年反弹 35%。

不过，盯盯拍已经实现了连续盈利。报告期内，该公司的净利润从 2023 年的 1862.9 万元增至 2024 年的 2299.9 万元和 2025 年的 3661.1 万元，三年累计增幅达 96.5%，复合增长率 40.2%。同时，毛利率也从 36.4% 稳步提升至 38.2%。

这一增长的核心引擎，是海外市场的快速放量。2025 年，盯盯拍的海外收入为 2.63 亿元，同比猛增 98.9%，收入占比从 2023 年的 21.8% 跃升至 55.4%，首次超过国内市场（2025 年为 2.12 亿元）。

其中，亚洲（不含中国）市场收入达 2.06 亿元，较 2023 年的 0.60 亿元增长超两倍，东南亚、欧洲成为核心增量区域。但即便如此，盯盯拍的营收规模也并不算高。2025 年，盯盯拍营收约为 4.76 亿元，仅较 2023 年的 3.94 亿元增加约 8000 万元。

根据弗若斯特沙利文数据，以 2025 年出货量计，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像设备市场排名第一，市场份额 7.0%；在全球车载智慧影像设备市场排名第二，份额 4.9%。公司已累计服务超过 900 万终端用户，产品进入全球 60 多个国家和地区。

二、内地市场连降两年，存货周转 140 天

然而，海外市场的亮眼表现，掩盖不了盯盯拍在国内市场的持续萎缩。

报告期内，盯盯拍来自中国内地的营收分别为 3.08 亿元、2.2 亿元和 2.12 亿元，已经连续两年下滑。其中，2025 年较 2023 年已缩水超 30%。公司称，主要原因是主动收缩低毛利的第三方品牌产品销售、线上分销商面临电商自营店竞争压力、线下分销商渠道持续萎缩。

就直销而言，盯盯拍在中国内地市场的网上直销收入于 2023 年约为 9454.9 万元，占比为 24.0%。而 2024 年，该板块的收入减少至 7199.2 万元，占比为 20.4%。2025 年，该板块的收入重新增长至 8971.5 万元，但占比仍进一步下降至 18.9%。

值得关注的是，盯盯拍的营运效率提升，而流动性压力则有所加剧。2023 年、2024 年和 2025 年，盯盯拍的存货周转天数分别为 172 天、151 天和 140 天，持续改善，但仍处于较高水平，存货金额从 2024 年的 8500 万元增至 2025 年的 1.21 亿元，增幅 41.8%。

这意味着大量资金被库存占用，对一家以海外销售为主的企业而言，库存跌价风险不容忽视。与此同时，盯盯拍的流动比率长期维持在 1.2 倍，速动比率仅为 0.6-0.7 倍，短期偿债能力偏弱。

另外，盯盯拍的现金及现金等价物从 2023 年底的 2740 万元增至 2025 年底的 7265 万元，经营现金流连续三年为正，但资产负债率虽从 202.4% 降至 64.5%，仍处于偏高水平。客户集中度方面，前五大客户贡献 34.5% 收入，最大客户占比 9.2%，存在一定的依赖风险。

三、股权变动频繁，罗勇多次 " 套现 "

招股书显示，盯盯拍的股权变动较为频繁。

本次上市前，罗勇、为有共创、为有共赢、为有共兴、为有共盛及为有共辉合计直接持有盯盯拍已发行股本总额约 43.72%，为共同控股股东。其中，罗勇为盯盯拍执行董事、董事会主席（即董事长）兼总经理。

贝多商业 & 贝多财经了解到，2024 年 7 月至 2025 年 1 月，盯盯拍进行了多次股份购回操作，涉及实控人关联方、核心管理人员及早期投资者。其中，公司于 2024 年 7 月以 430 万元向实控人罗勇控制的平湖屹辰购回 39.59 万股。

随后的 2024 年 9 月，盯盯拍以 349 万元向执行董事喻运辉购回 32.15 万股。同年 10 月，盯盯拍进一步向早期投资者余熙平回购 20.6 万股份，斥资 224 万元。2025 年 1 月，分别向为有共创、互兴十八号回购了约 28 万、31 万股份。

另在 2025 年下旬，盯盯拍实控人关联方平湖屹辰、余熙平分别向外部投资者周广德转让股份，分别作价 1000 万元、2335 万元。转让完成后，平湖屹辰不再是盯盯拍的股东。同期，余熙平进一步向赵尚萍转让股权，" 套现 "1481 万元，实现清仓。

2026 年 3 月，海宁一百一向为有共辉转让所持盯盯拍 28 万股股份，作价 500 万元，不再持股。同期，喻运辉亦向为有共辉转转让 5.6 万股股份，作价 100 万元。其中，为有共辉为罗勇控制的有限合伙企业。

同在 2026 年 3 月，博信惠拍与深圳思沃订立股份转让协议，而深圳思沃为平湖屹辰根据回购协议指定的投资人，旨在履行该协议项下的回购义务。根据前述股份转让协议，博信惠拍以代价 949 万元将余下 41.22 万股股份转让予深圳思沃，不再为公司股东。

此外，持有盯盯拍 3.97% 股份的东方网力（SZ:300367）曾是 A 股上市公司，因连续两年净资产为负、财报被出具无法表示意见的审计报告，于 2022 年 6 月被摘牌退市。目前，东方网力所持 85.31 万股股份处于司法冻结状态。这一背景，为其股权结构的稳定性蒙上阴影。

值得关注的是，盯盯拍还在递交 IPO 前进行了一轮融资。其中，领航兴产、太鼎控股、震有投资、同创数金、启潮投资、旌荣信息作为投资者，于 2026 年 6 月合计出资 5000 万元参与对盯盯拍的增资。

而在 6 月 22 日，盯盯拍就在港交所递交了上市申请，时机颇为微妙。