【深度】A股市场波动加大，3.3万亿量化资金之辩

界面新闻记者 | 刘沥泷

界面新闻编辑 | 宋烨珺

7月以来，科技股经历剧烈波动。

科创50指数在7月1日盘中创出历史新高2255.25点，至7月20日盘中一度下探至1646.39点，区间最大跌幅约为27%，随后又在7月21日暴涨10.73%，7月22日-7月24日分别收跌2.26%、3.78%和0.14%。

短短18个交易日中的行情剧烈波动，再度引发市场关于“量化基金砸盘”“量化基金助涨助跌”等问题的热烈讨论。

规模不断膨胀的量化基金究竟对A股市场生态有着怎样的影响？

暴涨暴跌背后“元凶”？

近期，部分科技股的高位大跳水，根据Wind数据，7月1日至7月20日期间，一共有多达185只个股区间最大回撤超过50%，还有1259只个股区间自最高价的最大跌幅在30%-50%之间。

截至7月20日，A股市场两融余额合计为2.72万亿元，相较于7月1日的3.03万亿元，净减少3000亿元，至此，A股市场两融余额也已经连续13个交易日持续减少。

A股市场暴涨暴跌的“苗头”早已显现。

剔除2023年初由于DMA受限导致的市场快速下跌、以及2024年“9.24”之后市场快速飙涨两段极端行情后，界面新闻统计2023年-2026年间过去60个交易日涨幅大于100%的股票数量（下称：翻倍股票数量）发现，在2024年9月之前，翻倍股票数量的中枢在50-100只区间内波动，“9.24”行情之后，翻倍股票数量剧增，至今年6月一度达到惊人的450只。

界面新闻同样通过统计发现，2025年5月后，20日跌幅超过30%股票数量稳步增长，特别是2026年之后，这一数量从200个不断攀升，至7月份达到1877个。

大岩资本对界面新闻表示，目前量化基金使用的主流因子有价量因子、基本面因子和端到端机器学习因子。当前拥挤度最高、同质化相对严重的主要是短周期高频价量因子。由于部分资金集中于此类因子，在市场流动性骤变或情绪剧烈切换时，短时间的同向买卖交易会在局部放大波动。

“主观交易会受到人的贪婪、恐惧等情绪影响”，深圳某私募人士陈临川（化名）对界面新闻表示，“比如个股快速上涨时，有人会止盈卖出，也有人会畏高不敢介入，大家不会一致性做多；当个股高位回调时，有人会继续观望，也有人会趁机‘抄底’，大家也不会一致性杀跌，个股的波动就会因此在无形中被限制在了一定的区间内。”

“但量化基金主要依据历史数据做决策，极大地摒除了人的主观情绪的影响，只要因子依然有效，模型就会提示买入，不会有任何畏高情绪，所以哪怕部分个股短期内涨幅巨大，依然会有很多量化资金一致性猛怼，而当个股由涨转跌以后，量化基金也会毫不犹豫地根据模型提示一致性卖出，这就会放大个股的波动。” 陈临川表示。

广州某量化团队负责人郑伟（化名）对界面新闻分析称，A股一直有情绪炒作的传统，过去这种情绪炒作的代表群体主要是游资，他们的决策依据的是各种消息、市场热度以及市场情绪等。

郑伟透露，近年来，部分超短线游资也开始利用模型来辅助决策，还有部分量化基金给游资所看重的舆情、动量等因子赋予了更大的权重，这都会间接放大市场的情绪化交易，导致个股暴涨暴跌。

量化助推极致分化

量化基金也在很大程度上助推了市场的极致分化。

陈临川对界面新闻表示，近年，大量资金通过购买宽基ETF间接入市，导致市场指数成分股整体的溢价效应更加明显。

Wind数据显示，2026年1月1日至7月20日期间，上证指数跌幅为-4.35%，创业板指上涨7.49%，科创50指数大涨27.86%。同时，全市场5203只个股年内的平均涨幅为-12.7%，涨幅中位数为-20.2%，有4160只个股今年以来股价处于下跌状态，占比80%。

量化基金的“主战场”恰好是指增类产品。

参考中信证券研报，截至2026年一季度末，公募的量化基金中，指数增强策略规模占比62%、类指数增强策略规模占比16%，两类核心策略合计占比接近80%。2.8万亿私募量化总规模中，量化股票策略体量接近1.5万亿元。

私募排排网数据显示，2026年上半年备案的指数增强产品达1947只，占到同期股票策略产品备案量的37.70%，较2025年同期相比增幅达67.70%。据了解，私募指数增强产品绝大部分均为量化产品。

“资金不断涌入宽基ETF为相关指数走强提供了强有力的支撑，量化指增类产品可以‘搭便车’，享受指数稳步上涨带来的贝塔收益，并借此吸引投资者积极认购以及承接低利率环境下机构资金对稳健收益类产品的配置需求。另一方面，量化基金通过发行指增类产品吸纳的大量资金，也会批量投入到指数成分股中，从而进一步巩固相关指数的上涨趋势。”陈临川对界面新闻表示。

分化还表现在资金抱团科技股核心主线。

郑伟对界面新闻表示，量化模型跟踪的是相对连续的一段时间内有赚钱效应的因子，在公募基金不断抱团推动科技股走强的过程中，量化基金很容易识别出相关因子有效性，并根据模型提示去配置相关方向，其买入行为驱动股价上涨以后，又会导致该因子的有效性进一步加强，并被赋予更高的权重，于是更多的资金继续加仓相关方向，形成正向循环，最终导致越来越多的资金高度集中于极少数具有赚钱效应的板块。

上海的一位百亿量化私募相关人士范磊（化名）对界面新闻谈到，量化基金的存在会使得市场定价变得更加客观和理性，一方面加速价值发现，另一方面也会推动价值回归均值。

然而，实际情况却是，当量化基金不断推动市场抱团加剧的时候，其他非热点方向的股票集体承压。

郑伟对界面新闻表示，理论上来讲，量化基金确实可以纠正市场的定价偏差。不过，近年来很多价值派的投资机构业绩表现并不乐观，被这些机构所看重的基本面因子，实际上并不会被量化模型视为有效因子，所以现阶段的量化基金实际上很难发挥促进市场价值回归的理想效用。

量化基金影响之辩

过去几年，国内量化基金的总规模快速扩张。

参考中信证券研报数据，截至2026年一季度末，公募量化基金总规模接近4700亿元，私募量化基金总规模约为2.8万亿元，两者合计约为3.27万亿元。 其中，自2018Q4末至2026Q1末，八年时间，私募量化基金总规模从不足2000亿元增长至2.8万亿元。绝对水平上，公募量化年化单边换手率约6倍，私募量化年化单边换手率约40倍。

总规模持续暴增，叠加高换手特征，量化基金不可避免会对A股市场的交易生态产生重要影响。

大岩资本对界面新闻表示，根据托管数据计算，国内量化基金在A股全市场的日均成交量占比大约在30%左右。从结构上看，在中小盘中，量化策略的成交占比会相对更高。

范磊指出，之所以大家认为量化占比过高，是因为很多人将其泛化为程序化交易、或者说用程序去辅助交易。除了量化基金外，其他主观投资者也可能会使用程序化交易，这与纯粹的量化交易还是有很大区别的。量化基金通过一些拆单、挂单等行为，为市场补充了很多的单量，增加市场流动性。如果没有量化资金的话，如今的A股可能没有如此活跃。

针对近期市场热议的“量化砸盘”，大岩资本对界面新闻指出，本轮急跌并非量化的集中抛售引发，而是短期市场流动性冲击下的结构性冲击。从量化策略表现上看，偏高频价量和机器学习策略因对短时微观结构变动敏感，回撤相对明显；而基本面和长周期策略凭借对基本面价值的锚定，展现出了较强的防守韧性。这恰恰说明策略间存在分化，而非统一的单边行为。

百亿量化私募相关人士夏宁（化名）对界面新闻透露，7月13至20日，公司旗下股票量化多头产品线在五个交易日均为净买入，其中一个交易日因流动性支付（客户赎回），仅净卖出一亿多。除产品有申赎资金在途外，公司量化多头产品线股票仓位均在98%左右。

夏宁指出，在上涨初期以及下跌初期，所有投资者的买、卖行为实际上都会助涨助跌，量化基金引发不了市场的暴涨暴跌。本轮科技股集体重挫是以下因素叠加影响所致：一是部分股票的估值确实已经太高了，业绩与市场定价明显偏离；二是市场连续下跌过程中，部分“固收＋”类产品为了保护现有收益，选择减少股票仓位；三是部分投资者恐慌性卖出；四是部分融资盘陆续减仓、平仓。

夏宁对界面新闻表示，尽管近一年多量化基金总规模有明显增长，但实际上相较于目前A股市场总市值来看，量化基金的占比非常小，并且量化基金在交易过程中一般都会尽量避免对市场产生影响，以免交易的冲击成本上“吃掉”阿尔法收益，所以不存在利用资金优势“收割”的情况。

未来会怎样？

一边是市场的质疑与控诉，一边是量化机构的辩驳与澄清，每到市场波动之际，关于量化的讨论就会被抬上桌。

近两年，针对程序化交易的监管在逐步完善，相关举措包括但不限于：证监会已制定并施行《证券市场程序化交易管理规定（试行）》和《期货市场程序化交易管理规定（试行）》、沪深北交易所发布并施行《程序化交易管理实施细则》等。

大岩资本对界面新闻表示，监管已出台多项政策促进行业降频，通过差异化收费与高频监控，倒逼机构摆脱对微观速度的依赖，转向中长周期研究的深度比拼。此外，随着监管落实程序化交易报备、规范撤单行为，市场的公平性将进一步得到维护。

大岩资本还指出，AI浪潮极大提升了量化策略的研发与迭代效率。参照海外成熟市场经验，随着A股市场机制不断完善，量化投资的渗透率与规模仍有提升空间。虽然量化规模会随技术与行业发展有所增长，但考虑到A股整体市值的持续扩容，量化资产的交易占比将维持在合理、健康的区间内，不存在过度集中或主导市场的风险。随着纯价量超额空间被压缩，行业正加速向基本面量化与中长周期策略转型升级。不同管理人模型的预测周期和选股逻辑正在拉开差异，这会促进市场的理性定价与平抑波动。

相关部门后续可以从哪些方面进一步规范量化基金的发展，维护市场的公平、公正与稳定？

有业内人士对界面新闻谈到：一是继续完善相关监管细则，加强对量化基金各类违法违规行为的监管，提高相应的违法违规成本，倒逼量化机构严格规范自身行为；二是强化量化基金交易信息披露与监管，坚决取缔量化基金可能存在的各种交易特权，促进交易平权；三是持续引导市场各类参与者践行价值投资理念，打击过度炒作乱象，营造良好的交易环境，鼓励量化机构从“拼速度”转向“拼策略”；四是明确划定AI在金融领域应用的红线，制定和不断完善相关监管要求。

该业内人士认为，未来量化基金的交易将会更加规范化，同时，在超额收益整体收敛的趋势下，量化基金也会更多地转向从基本面等低频数据中去挖掘投资机会，其对于市场生态的正向影响也将逐步凸显。