考研资深辅导界面新闻记者 |
老牌家纺上市公司孚日股份（002083.SZ）抛出重磅跨界并购方案，拟斥资4亿元，收购硅碳负极企业博赛利斯（南京）有限公司（下称“博赛利斯“）78.80%股权。这是继2021年布局锂电池电解液添加剂赛道后，孚日股份在新能源新材料领域的又一次重金押注。
受跨界新能源利好刺激，公告发布次日，公司股价涨停。
然而，光鲜的涨停板背后，孚日股份正面临着一系列深层次的结构性难题——家纺主业持续萎缩、新能源业务增收不增利。这家昔日的“毛巾大王”，能否凭借一次跨界收购走出困境？
博赛利斯收购案
孚日股份这场耗资4亿元的跨界并购，标的博赛利斯前身系安普瑞斯（南京）有限公司，其母公司安普瑞斯（Amprius）2008 年由斯坦福大学教授、硅纳米线负极技术奠基人崔屹团队创办，是一家登陆美股、深耕高能量密度锂电池材料研发的企业。企业主打气相沉积硅碳（CVD 硅碳）、硅氧两大技术路线，其中 CVD 工艺被业内视作高端硅碳负极主流路线之一，技术目标指向 400Wh/kg 动力电池能量密度，下游覆盖新能源汽车、无人机、消费电子等赛道。现阶段博赛利斯相关材料已经进入国内部分客户量产供应链，并完成国轩高科等电池厂商的产品验证。
博赛利斯2025年实现营业收入2.12亿元、净利润6384.47万元；2026年1至4月实现营收1.26亿元、净利润3164.13万元。不过，目前博赛利斯营收高度依附境外母公司Amprius这一单一海外客户，双方电芯合作协议仅持续至 2027年末，长期订单稳定性缺乏保障，极高的客户集中度或将成为后续业绩变量。
截止2026年4月30日，博赛利斯账面净资产为1.74亿元。评估机构采用收益法、市场法分别对应标的股东权益价值分别为5.1亿元、5.37亿元，增值率接近2倍。孚日股份4亿元收购其78.80%股权，折算标的整体估值约5.07亿元。
高估值背后潜藏不容忽视的经营短板。“硅碳负极赛道仍处在产业化早期，多条技术路线并行竞争，CVD 路线投入成本偏高，能否持续获得动力电池大厂大规模订单，现在行业内尚未形成共识。”某券商新能源行业分析师徐利向界面新闻记者表示。孚日股份也表示，硅碳负极行业尚在快速迭代周期，技术路线格局并未固化，CVD 硅碳能否持续得到主流电池厂商认可、产业化落地节奏能否符合评估假设，存在不确定性。
界面新闻注意到，孚日股份旗下全资子公司孚日鸿硅同样布局CVD工艺硅碳负极项目。目前，该项目仍停留在中试阶段，尚未实现规模化投产。孚日股份一边自主投入研发建设产线，一边重金收购采用相同技术路线的成熟企业，两条内部业务线如何统筹分工、避免重复投入与同业竞争，尚未有清晰方案。
这笔交易中，大额商誉风险也值得关注。公告仅披露博赛利斯账面净资产，并未披露评估调整后的可辨认净资产公允价值。界面新闻根据交易对价开展测算，若标的全部股权对应的可辨认净资产公允价值落在0.8亿元—1.5亿元区间，孚日股份取得股权对应的可辨认净资产公允价值约0.63亿元至1.18亿元，本次交易预计新增商誉规模介于2.8亿元至3.36亿元之间。
收购资金来源，则是市场另一大关注点。孚日股份称，4亿元收购款来源为自有资金或自筹资金。2025年末，孚日股份账面货币资金合计4.5亿元，其中保证金、质押存款等受限资金约3.31亿元，企业能够自由调度使用的流动资金仅1.2亿元左右，距离收购资金存在不小缺口。2026年一季度，公司账面货币资金增至9.27亿元，但资金增长依靠债务扩张支撑；同期短期借款达到13.35亿元，一年内到期的非流动负债5.06亿元，短期偿债压力持续攀升。
博赛利斯收购并非孚日股份近期唯一一笔大额现金支出。2026年4月，孚日股份计划斥资1.61亿元现金，收购关联方恒磁电机名下土地与厂房资产，资金要求一次性付清。相关资产规划同时用于家纺主业升级改造以及孚日鸿硅硅碳负极项目建设。短短数月内，孚日股份接连落地两笔大额现金交易，合计对外支付资金规模超5.6亿元。
徐利告诉界面新闻：“当可动用自有资金不足以支付并购款项时，企业大概率会通过新增银行贷款完成交易，持续举债将抬升财务费用。一旦新材料业务回报周期拉长，经营现金流需要同时承担还本付息、持续项目投入，流动性安全边际会持续收窄。”
家纺主业“压舱石”松动
2021年，孚日股份通过子公司山东孚日新能源材料有限公司投资建设锂电池电解液添加剂项目，切入新能源赛道。彼时正值锂电池产业链景气度高涨，VC（碳酸亚乙烯酯）等电解液添加剂价格处于历史高位，市场对孚日股份的转型寄予厚望。然而，随着VC价格的回落，孚日股份的新能源业务一直处于亏损中。
直到2024年末，VC价格再度回暖。2025年，孚日股份新能源行业收入2.92亿元，同比增长67.89%。在亏损多年后，孚日新能源终于随着VC价格的大幅回升才在2025年第二季度实现单季度扭亏。孚日新能源2025年前三季度净利润亏损约3032万元，仍处于亏损状态。徐利表示：“孚日股份新能源营收高增，更多是赛道红利与产能投放带来的规模增长”。
家纺业务是孚日股份的立业之本。自2006年上市以来，毛巾和床品一直是这家山东企业最核心的收入来源。然而，2025年的年报数据透露出一个信号——这块“压舱石”正在松动。
2025年，孚日股份实现营业收入52.10亿元，同比下降2.55%。拉长来看，这已是公司营收增速连续第三年下滑——2023年增长1.75%，2024年微增0.11%，到2025年正式步入负增长。营收增长动能的衰减轨迹清晰可见。
分板块看，孚日股份核心家纺板块营收36.15亿元，同比下滑6.18%，是拖累总营收的最主要因素。作为典型出口导向型家纺企业，2025年公司外销收入31.03亿元，同比下滑6.87%，海外消费疲软、国际贸易波动持续冲击传统基本盘；内销虽同比增长4.59%，但体量小于外销，无法对冲外销缺口。
渠道端的变化同样剧烈。为适配“缩规模、提毛利”的转型策略，孚日股份2025年主动出清了42家盈利薄弱的线下低效门店，直营、加盟渠道营收同步下滑，传统线下经销体系持续萎缩。截至目前，公司仅剩14家直营店和15家加盟店在营，门店数量较此前缩减。与线下的收缩形成鲜明对比的是，线上渠道营收同比增长88.77%，增速亮眼。但由于线上业务起步晚、基数低，其增量尚无法弥补线下规模收缩带来的缺口。
值得注意的是，在家纺主业营收下滑的同时，孚日股份的净利润却展现出一定韧性。2025年，公司实现归母净利润4.28亿元，同比增长23.16%。利润增长主要来自两个方面的贡献：其一，综合毛利率同比提升2.7个百分点至23.65%，产品结构的调整和成本控制初见成效；其二，投资收益实现0.34亿元，而2024年和2023年公司均计提了大额资产减值损失，2025年减值损失缩减，对利润的拖累明显减轻。
不愿透露姓名的券商纺织行业分析师向界面新闻表示，孚日股份家纺主业的利润修复，主要依靠缩减低效产能、关停亏损门店、精简渠道开支，短期抬升毛利率，但牺牲了营收规模，属于被动保利润，并非行业复苏，长期提升的空间有限。
营运资产质量隐患
另一个值得警惕的信号来自资产负债表。截至2025年末，孚日股份应收账款及应收票据为9.17亿元，2026年一季度，增加至10.62亿元。拉长时间来看，公司应收账款及票据从2023年末的约6.72亿元持续攀升至2025年末的9.17亿元左右，应收账款占营业收入的比值从12.11%升至约17.6%。在营收逐年下滑的背景下，应收账款不降反升，意味着公司回款周期正在拉长，下游客户的付款压力正在向上游传导。
坏账准备的计提，孚日股份也低于同行。同行家纺企业坏账计提的比例在5%左右，而孚日股份在2025年以前的计提比例只有0.3%左右。2026年4月7日进行了会计估计变更，对应收款项的坏账计提比例进行了调整。公司给出的原因是功能性涂层材料、锂电池电解液添加剂等新材料业务发展迅速，客户群体与家纺业务差异较大，应收款项信用风险显著高于家纺业务。从2025年进行回溯调整。因此，2025年的应收账款组合计提比例才提升至2.35%。
即便经过此次调整，2.35%的计提比例仍不足同行5%的一半。从账龄结构来看，孚日股份一年内到期的应收账款占比达92%，高于罗莱生活的76%和富安娜的84%，但低于水星家纺的98%。账龄结构较新并不能完全解释其计提比例低于同行的现象。
而且，孚日股份的应收账款占当期销售额的比重在同行中也属前列。以2025年数据为例，水星家纺应收账款占比仅5.74%，罗莱生活应收账款占比4.53%，富安娜该比例达到12.65%，均低于孚日股份的17.6%。
孚日股份应收账款占比更高，且仍持续攀升，计提比例却长期低于同行——这一高一低之间，孚日股份的资产质量究竟有多少安全垫，恐怕要打上一个问号。