全球芯片接力跳水，韩国熔断，日本崩盘！

7 月 28 日亚市开盘，韩国芯片股再度遭遇抛售。

韩国 KOSPI 指数跌幅扩大至 7%，SK 海力士跌 10%，三星电子跌超 8%；韩国交易所启动对 KOSDAQ 指数的侧车机制，暂停 KOSDAQ 程序化卖盘。日经 225 指数日内大跌 4.00%，日股铠侠控股股价一度重挫 18%。

隔夜美股半导体板块已经先跌一轮，英伟达跌近 5%，闪迪大跌 11%，美光科技和 SK 海力士 ADR 同步回调。

7 月 27 日，南方东英发布公告称，为配合香港证监会近期修订的相关通函及市场变化，自 2026 年 8 月 3 日起，旗下多只杠杆及反向产品将采用更灵活的杠杆机制。

调整后，产品杠杆倍数将根据市场情况每日动态调整，上限仍为 2 倍或 -2 倍。原先固定 2 倍杠杆的产品，将改为 " 每日杠杆最多 2 倍 "。这意味着在极端行情下，实际杠杆倍数可能降至约 1.1 倍。

股价大跌、杠杆降档，产业端却没有同步降温。

英伟达刚与 SK 集团公布一项超过 5000 亿美元的合作计划，覆盖 AI 工厂和下一代存储；SK 海力士也将在 7 月 29 日发布二季度业绩，市场预计营收和营业利润有望再创新高。

订单、投资和业绩预期都在增加，股价却继续下跌。我们把这组矛盾交给了万得 AI Alice。它给出的核心判断是：

市场没有否定 AI 算力需求，但开始重新检查这笔需求由谁出钱、如何融资，以及最终能不能变成真实现金流。

（Alice 拆解市场担忧，alice.wind.com.cn）

一、英伟达的利好，为什么变成了压力

引发市场担忧的，是英伟达与 OpenAI 之间一项仍在磋商中的融资安排。

英伟达可能为 OpenAI 租赁美国大型数据中心算力所需的约 2500 亿美元融资提供担保。英伟达并非直接拿出全部资金，而是利用自身信用，为项目融资增加一层保障。

问题也随之出现：英伟达既向 AI 公司出售芯片，又投资或支持客户融资；客户获得资金后，再购买或租用基于英伟达芯片建设的算力。

资金支持客户扩张  →  客户采购更多算力  →  芯片收入继续增长

（Alice 梳理交易逻辑，alice.wind.com.cn）

这套链条能够推动 AI 基础设施迅速扩张，也会让供应商、投资方和客户之间的风险绑得更紧。只要 AI 收入兑现速度放缓，市场就会追问：项目还能否覆盖利息和租赁成本，最终风险又由谁承担？

过去，新的资本开支计划往往会被直接理解为芯片订单；现在，资金开始区分自有现金投入、外部借款、融资担保和供应商支持。投入规模依然重要，融资质量也开始进入估值模型。

二、SK 海力士迎来一份 " 高预期 " 财报

SK 海力士面临的情况更加微妙。

在 HBM 和通用 DRAM 需求推动下，市场普遍预计公司二季度营收和营业利润将刷新纪录。企业级存储、数据中心建设和 AI 服务器升级，仍在支撑存储芯片景气度。

（Alice 全球上市公司季报点评，alice.wind.com.cn）

可在业绩发布前，SK 海力士股价已经较近期高点回撤超过 37%。这说明，一份 " 创纪录 " 的财报或许只能达到市场早已计入股价的预期，真正决定后续表现的，是管理层如何回答下半年。

HBM：下一代产品量产和客户认证进展如何？

价格：长期供货协议会怎样影响涨价弹性？

需求：云厂商订单能否延续到明年？

产能：扩产节奏会不会快于终端需求？

现金流：利润增长能否覆盖快速上升的资本开支？

英伟达与 SK 集团超过 5000 亿美元的合作，给出了长期需求的想象空间；项目规模越大，市场对资金来源、建设进度和回报周期的要求也越高。

三、AI 硬件的定价逻辑正在变化

这轮下跌释放出的信号很清楚：市场对 AI 硬件的要求提高了。

只要宣布增加资本开支，芯片股就集体上涨的交易方式正在失效。投资者开始逐项核对客户信用、融资结构、订单兑现、资本回报和自由现金流。

对英伟达，要看它为生态扩张承担了多少金融风险；对 SK 海力士，要看创纪录利润能否继续增长；对整个 AI 硬件链，则要看算力需求能否从巨额投资，最终沉淀为可持续收入。

万得 AI Alice 可以把公司财报、产业订单、资本开支和融资安排放进同一套框架，拆解业绩增长来自哪里，哪些风险尚未反映在数字里，并生成财报前瞻与跨资产影响分析。

用万得 AI Alice，看懂 AI 订单背后的资金与回报：alice.wind.com.cn

本文为研究框架展示，不构成投资建议。

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