ST豆神现形记，一场靠补偿款撑起来的盈利

重整解决了债务问题，却没有解决造血问题，AI 故事解决了估值问题，却没有解决盈利问题。6372 万元的 AI 收入撑不起转型叙事，2.53 亿元的补偿款收益撑不起账面利润，6 亿多的销售费用买不来真正的护城河。

作者：虞尔湖

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教育培训行业从不缺起死回生的故事，豆神教育一度是其中最亮眼的那一个。

前身立思辰，靠信息安全业务起家，半路转型做教育，大语文赛道风生水起，后来债务压顶、商誉暴雷，2023 年靠破产重整才捡回一条命。重整完成之后，公司迅速披上 AI 教育的外衣，股价跟着概念起舞，2024 年净利润暴增 334% 的财报更让市场一片欢呼，困境反转的样板就此立住。

可惜样板房的保质期只有两年。

2026 年 4 月 30 日，豆神教育的 2025 年年报踩着延期披露的节点姗姗来迟，扣非净利润巨亏 1.59 亿元，内部控制审计被会计师事务所出具否定意见，股票自 5 月 6 日起更名 ST 豆神。

创始人窦昕辞去董事长，重整时许下的业绩承诺宣告落空，监管的罚单早已落袋。把这份年报拆开细看，所谓的转型重生，更像一场靠财技和概念硬撑的表演。

1

账面盈利靠输血，经营底色一片惨淡

先看最扎眼的一组数字。

2025 年豆神教育实现营业收入 10.06 亿元，同比增长 32.96%，表面风光。归母净利润 7029 万元，同比下滑 48.74%，腰斩。

再往下剥一层，扣非净利润直接变成负 1.59 亿元，同比暴跌 258.44%，由盈转亏。营收涨了三成多，主业利润却亏出一个多亿，这种背离本身就说明了问题。

那账面上 7000 多万的净利润从哪来的。

年报写得很清楚，公允价值变动收益 2.53 亿元，占利润总额的 268.62%，主要来自计提的业绩补偿款。翻译过来就是，重整时产业投资人承诺业绩不达标要掏钱补偿，公司把这笔预期补偿确认进了报表。利润不是从课堂上赚来的，是股东往上市公司身上贴钱贴出来的。

再加上 3753 万元的营业外收入，豆神教育 2025 年的盈利成色，和主营业务基本没什么关系。

现金流更不会说谎。

2025 年经营活动现金流净额为负 1.88 亿元，同比恶化超过 10 倍。货币资金从年初的 6.48 亿元缩水到年末的 3.97 亿元，占总资产的比例掉了 12 个百分点。账上躺着 2.79 亿元合同负债，本质是预收的学生学费，钱先收了，课还没上完，寅吃卯粮的商业模式一旦新增报名失速，资金链的压力会立刻暴露。

分季度看，趋势更难看。

2025 年一季度归母净利润还有 3737 万元，二季度 6650 万元，三季度突然转为亏损 1210 万元，四季度扩大到亏损 2148 万元，四季度单季扣非亏损高达 2.03 亿元。进入 2026 年，颓势没有任何收敛。一季报显示，公司营收 1.98 亿元，同比增速只剩 4.52%，归母净利润亏损 5673 万元，同比下滑 251.82%，经营现金流净流出 1.41 亿元，同比扩大近六成。

重整红利吃完之后，这家公司的经营正在以肉眼可见的速度失速。

2

AI 收入不足一成，概念堆出来的转型神话

豆神教育这两年最卖力的叙事是 AI。豆神 AI 大模型、AIClass、辞源大模型、伴学机器人、随身智能体，名词一个接一个往外抛，互动易上更是紧跟热点，Sora2 发布不久公司就表示已经接入，文生视频技术已经应用。

2025 年 11 月，公司密集新增 AI 智能体、机器人等概念标签，12 月发布的 AI 学伴机器人号称首批产品 1 小时售罄，氛围感拉满。

年报里的数字却给这套叙事泼了冷水。

2025 年公司人工智能教育业务收入 6372 万元，在 10.06 亿元的总营收里占比只有 6% 出头。真正的收入支柱还是老本行，艺术类学习服务贡献 5.76 亿元，直播电商贡献 1.58 亿元。所谓 AI 教育龙头，超过九成的收入靠卖课和直播间带货撑着。

研发投入同样经不起推敲。

公司宣传口径里 2025 年研发投入 1.048 亿元，近乎翻倍，可利润表里的研发费用只有 199 万元，2026 年一季度研发费用更是骤降 96.16%。

大模型的故事喊得震天响，真正费用化投到研发上的钱却一再收缩，巨额投入大多躺在别的科目里，资本市场该信哪个数字，答案不言自明。

和寒酸的研发形成鲜明对照的，是销售费用的疯狂膨胀。

2025 年销售费用高达 6.11 亿元，而上一年只有 2.26 亿元，一年翻了近三倍。2026 年一季度销售费用再涨 150.98%，冲到 1.33 亿元，远远超过同期 4.52% 的收入增速。钱大把砸向投流和推广，换来的却是利润的持续失血。

这套打法的内核其实很眼熟，靠名师 IP 聚集流量，靠直播间完成转化，靠预收款回笼资金。窦昕本人就是公司最大的 IP，个人光环撑起了豆伴匠的基本盘。可当一家公司的获客完全依赖烧钱投流和创始人个人魅力，它的护城河到底在哪，恐怕连公司自己都答不上来。

名师会老去，流量会涨价，预收模式下退费率一旦抬头，6 亿多的销售费用就会从增长引擎变成压垮利润表的巨石。

3

内控被否、业绩失诺，重整光环彻底褪色

如果说财报难看只是经营问题，那治理层面的连环失守，暴露的就是更深层的病灶。

豆神教育在信披上早有前科。

2024 年 9 月，北京证监局就对公司和窦昕等高管出具警示函。2024 年 12 月，证监会以涉嫌信息披露违法违规对公司立案调查。

2025 年 7 月，处罚落地，查明 2022 年 7 月至 2023 年 3 月间，公司及控股子公司有 5 件诉讼、仲裁事项未按规定披露，公司和窦昕、陈钊、王辉、刘辉等人一同领罚。

一而再再而三，说明信披违规在这家公司不是偶然失误，而是惯性。

2025 年年报把这层窗户纸彻底捅破。

年报披露前两度延期，理由是要对部分新增类型业务的财务数据做进一步核算确认。最终大华会计师事务所对内控出具了否定意见，指出公司 2025 年开展的新型 To B 端业务在销售收款、采购付款等核心环节没有建立完善的制度和流程，收入确认、采购审批、付款控制环节存在缺失，部分交易的真实性、准确性及完整性无法得到合理保证。

审计机构用这样的措辞，等于公开质疑公司一部分新业务的账目是否可靠。也正因如此，公司股票被实施其他风险警示，时隔不到三年再度戴帽。

重整时的业绩承诺同步落空。

按照重整计划，产业投资人窦昕及张国庆承诺公司 2024 年、2025 年、2026 年归母净利润分别不低于 4000 万元、8000 万元、1.6 亿元，或三年合计不低于 2.8 亿元。2025 年公司扣非净利润亏损 1.59 亿元，承诺线遥不可及，差额部分需要窦昕和张国庆用现金补足，两人计划将 4660 万股质押给上市公司指定方作为履约保障。

耐人寻味的是，就在这个节骨眼上，窦昕于 2026 年 3 月辞去董事长和董事职务，接棒者唐颖此前因在浙文互联董事长任上的违规行为被浙江证监局警示。掌舵者在公司最需要担责的时候转身离场，留给市场的是一个充满问号的背影。

按照规则，如果 2026 年度内控审计再次被否，公司股票将被实施退市风险警示。从破产重整的鬼门关爬出来不到三年，豆神教育又一次站在了悬崖边上。

4

结语

回头看豆神教育这几年的轨迹，脉络其实很清楚。

重整解决了债务问题，却没有解决造血问题，AI 故事解决了估值问题，却没有解决盈利问题。6372 万元的 AI 收入撑不起转型叙事，2.53 亿元的补偿款收益撑不起账面利润，6 亿多的销售费用买不来真正的护城河。

当内控被审计机构否掉、业绩承诺变成一纸空文、创始人悄然退位，所有靠概念和财技粉饰的东西都开始现出原形。

教育终究是一门慢生意，拼的是内容、口碑和续费，不是直播间里的声量，更不是公告里的概念。对豆神教育而言，摘帽不难，难的是向市场证明，没有了输血和故事，这家公司到底还能不能靠自己赚到钱。2026 年的答卷，留给它的时间不多了。

【天眼查显示】豆神教育科技 ( 北京 ) 股份有限公司 ( 曾用名：北京立思辰科技股份有限公司 ) ，成立于 1999 年，豆神教育成员，位于北京市，是一家以从事科技推广和应用服务业为主的企业。企业注册资本 86832.4647 万人民币，超过了 99% 的北京市同行，实缴资本 206661.2659 万人民币，并已于 2016 年完成了定向增发，交易金额 17.50 亿人民币。

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