艾斯迪净利润下滑：毛利率三连降单价也承压，募资砍掉补流

《港湾商业观察》张然淇

近年来，随着新能源汽车产业快速发展，汽车供应链正在经历重塑。传统零部件企业加速向新能源领域拓展，轻量化、高性能以及智能化相关产品成为新的竞争方向。在这一产业趋势下，艾斯迪工业技术股份有限公司（以下简称 " 艾斯迪 "）向资本市场发起冲击，拟通过北交所 IPO 扩大产能布局，补强研发与制造能力。

8 月 6 日，北交所上市审核委员会将召开 2026 年第 73 次上市审核委员会审议会议，届时将审议艾斯迪的首发事项，保荐机构为浙商证券。

据招股书及天眼查显示，艾斯迪成立于 2017 年，是一家从事汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售。公司主要产品为新能源汽车及传统燃油汽车的电驱系统、电控系统、动力系统、传动系统、热管理系统、车身系统、底盘系统等关键铝合金零部件，产品广泛应用于新能源汽车、传统燃油汽车、非道路用车及其他行业。

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毛利率三连降，今年净利润下滑承压

2023 年至 2025 年（以下简称，报告期内），艾斯迪铝合金零部件分别实现营收 5.38 亿元、7.11 亿元和 8.03 亿元，分别占主营业务比例的 96.88%、97.63% 和 98.75%，为公司的核心收入来源。

从营收结构来看，公司业务正加速向新能源汽车赛道切换。

传统燃油车领域在报告期内分别实现营收 3.25 亿元、3.66 亿元和 3.63 亿元，分别占主营业务比例的 58.44%、50.31% 和 44.65%，占比持续萎缩；新能源汽车领域则保持高速增长，同期营收 1.30 亿元、2.53 亿元和 3.39 亿元，分别占主营业务比例的 23.31%、34.78% 和 41.75%，成为拉动公司整体营收增长的核心动力。非道路用车及其他领域营收分别为 8405.44 万元、9125.42 万元和 1 亿元，分别占主营业务比例的 15.13%、12.54% 和 12.35%，整体表现较为平稳。

公司其他业务收入主要为生产废料销售收入，占营收比例较低。

值得注意的是，核心产品量增的同时，单价却持续走低。报告期内，公司铝合金零部件平均单价分别为 5.39 万元 / 吨、4.90 万元 / 吨和 4.89 万元 / 吨，2024 年同比下滑 9.04%，2025 年延续下行态势，降幅收窄至 0.29%。

艾斯迪解释称，报告期内，公司铝合金零部件产品平均单价受订单结构变化影响，呈现下降趋势，主要原因是公司 2024 年新增收入主要来自于国内新能源汽车零部件业务。该市场竞争激烈，相关产品定价普遍低于公司销往欧美商用车市场的产品。与此同时，为迅速提升在市场中的份额，公司采取了灵活的价格策略，部分重点新项目因竞争性比价等因素价格相对较低。此外，2024 年量产的部分新产品尺寸和单重较大，相较于尺寸小、单重低的产品，其单位重量加工成本较低，也在一定程度上拉低了平均单价。

产品结构调整与价格策略共同作用下，公司整体营收规模稳步增长，但盈利质量持续承压。

报告期内，公司营业收入分别为 5.67 亿元、7.39 亿元和 8.28 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为 4355.60 万元、5540.08 万元和 6385.92 万元。

同期公司主营业务毛利率分别为 22.16%、19.18% 和 17.82%；综合毛利率分别为 21.77%、18.97% 和 17.47%，且各期综合毛利率均低于同行业可比公司均值的 21.83%、20.44% 和 19.94%，差距逐年扩大。

远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔分析，艾斯迪近三年营收持续增长，但毛利率不断下滑。一方面行业竞争加剧，市场掀起价格战，下游车企每年持续提出降价要求；另一方面企业生产所需铝、镁等轻量化原材料采购成本走高，艾斯迪遭受上下游双向挤压，利润空间持续收窄。

毛利率持续下行也成为监管审核的核心关注点，北交所在第一轮、第二轮审核问询中均要求公司量化分析毛利率下滑的具体原因，说明变动趋势与可比公司的差异及合理性。

艾斯迪表示，公司零部件产品毛利率的变化主要受原材料价格、产品结构等因素综合影响。2023 年度，公司毛利率较高，主要受传统燃油车产品和非道路用车及其他产品毛利率相对较高，以及原材料铝合金锭平均采购单价较低综合影响。2024 年度及 2025 年度，公司毛利率下降，主要系原材料平均采购价格持续上涨，但客户调价滞后，以及产品结构和报价策略的影响。

2024 年度，公司毛利率同比下降 2.80 个百分点，下降幅度略高于同行业可比公司平均水平，主要系产品结构存在一定差异。公司铝合金零部件中，动力系统、排放系统等传统燃油车配套产品收入占比相对更高，随着 2024 年度国内燃油车价格竞争加剧，整车厂向零部件端的降价传导，以及公司为获取新能源业务客户而采取了具有竞争力的定价策略，降低了整体平均单价，综合影响导致公司产品平均单价降幅较为明显，毛利率亦下降较为明显。同行业可比公司中爱柯迪、旭升集团等新能源业务布局较早、高毛利的新能源产品占比更高，凭借产品结构对冲了部分传统燃油车产品的降价压力，相关业务的毛利率降幅较小；文灿股份、秦安股份等降幅与公司较为接近。

2025 年度，公司毛利率较 2024 年度下降 0.91 个百分点，略高于同行业可比公司的降幅，主要系晋拓股份、爱柯迪等企业凭借规模效应和高端产品升级实现毛利率回升，降低了同行业可比公司毛利率的均值下降幅度。

综上所述，公司毛利率变动趋势与部分同行业可比公司的变动幅度及变化趋势存在一定差异，主要系受产品结构、业务定位、产品布局的影响，具备商业合理性，但与同行业可比公司变化情况一致，均呈下降趋势。

进入 2026 年，公司盈利端压力进一步显现。2026 年一季度，公司营业收入 1.83 亿元，同比下滑 0.29%；归属于母公司股东的净利润 1145.77 万元，同比下滑 20.89%，较上年同期略有下降，主要受本期毛利率下降以及收到的政府补助减少所致。

同时，公司预计 2026 年上半年营业收入约为 4.11 亿元至 4.54 亿元，同比增长幅度约为 8.35% 至 19.75%，主要系下游需求增加以及公司产能扩大，公司业务规模增加；归属于母公司所有者的净利润约为 2702.27 万元至 2986.72 万元，同比降幅约为 1.97% 至 11.30%。

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第一大客户占比超四成，存货监盘比例受监管问询

伴随业务向国内市场倾斜，艾斯迪境外收入占比持续萎缩。报告期内，公司境外营收分别为 2.52 亿元、2.54 亿元和 2.51 亿元，分别占主营业务比例的 45.36%、34.92% 和 30.84%，占比逐年下滑。

但市场重心转移的同时，客户集中度偏高的风险也随之凸显。报告期内，公司前五名客户的销售金额分别占当期营业收入的比例为 85.91%、78.56% 和 78.10%，始终处于高位；其中第一大客户长城汽车的收入占比达到 35.64%、35.73% 和 41.29%，依赖度持续攀升。

高客户集中度也传导至应收账款端。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 1.63 亿元、2.72 亿元和 2.38 亿元，占各期营业收入比例分别为 28.69%、36.81% 和 28.78%；坏账准备分别为 1092.79 万元、1658.56 万元和 1471.62 万元。相应地，应收账款周转率分别为 3.57、3.40 和 3.24，周转效率逐年放缓。

与此同时，公司存货账面余额分别为 9100.00 万元、9995.48 万元和 9918.63 万元，跌价准备分别为 239.63 万元、261.51 万元和 180.89 万元。其中产成品余额分别为 6958.89 万元、7307.07 万元和 7031.32 万元，主要为寄售模式下客户未领用的产品。

监管部门还关注到，报告期内，公司产成品盘点比例分别为 56.21%、58.00% 及 62.51%；申报会计师就公司境内寄售仓库的监盘比例分别为 43.12%、46.21% 及 52.62%。保荐机构未参与 2023 年末境内寄售商品监盘，境内境外寄售商品监盘比例存在差异。

北交所要求艾斯迪区分境内外，说明期末各类存货盘点情况、盘点比例，是否对发出的产品进行实地盘点，是否存在账实不符的情形及处理措施，未盘点存货如何确认存货的真实性。

艾斯迪回复：报告期内，公司对境内发出存货的盘点比例分别为 43.12%、46.21%、52.62%，主要系境内寄售仓库数量较多、库位分散，单个库位存货价值相对偏低。基于重要性原则，公司主要选取期末库存金额较大的库位执行盘点程序，导致境内盘点比例略低。

报告期各期末，公司对境外发出产品执行了盘点程序。境外发出产品盘点比例分别为 34.67%、39.13% 及 33.45%，剔除海运在途产品后，境外可执行盘点部分的盘点比例分别为 68.77%、97.60% 及 98.93%，主要系境外寄售仓库数量较少、库存分布相对集中，每个库位发出存货价值较大，公司对境外仓库实施集中全面盘点。

根据实地盘点结果，公司实际盘点数量与账面数量基本相符，存在少量差异，主要系寄售客户或仓库存在系统录入时间差及客户领用确认滞后等日常经营管理因素所致。财务人员与仓库管理人员或寄售库管理人员对差异原因进行核实，编制盘点差异调节表，经公司管理层审批，依据差异性质进行账务调整，确保账实一致。

同时，公司对处于运输途中的产品以及仓库分布零散且寄售库期末存货余额相对较小的寄售仓库未执行盘点程序。针对未盘点的产成品，公司采取了物流单据核查；期后到货确认；客户对账单及库存核对三大措施。

现金流层面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 5092.76 万元、4308.33 万元和 2498.69 万元，持续缩窄。

2026 年 1 — 3 月，公司经营活动产生的现金流量 2471.28 万元，同比增长 91.93%，主要系经营规模增长带来的经营活动现金流入流出净额增加的影响。

成本支出上，报告期内，公司研发费用分别为 3071.42 万元、3019.63 万元和 3173.09 万元，占当期营业收入比例的 5.42%、4.08% 和 3.83%，随营收规模扩大逐年下降。

同一时期，公司销售费用分别为 648.24 万元、790.03 万元和 795.90 万元，占当期营业收入比例的 1.14%、1.07% 和 0.96%，整体较为稳定。

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募资砍掉补流，产能利用率未达满产

本次 IPO，艾斯迪计划募资 2.1 亿元，全部用于轻量化汽车零部件产能扩建及智能制造升级项目。

《港湾商业观察》注意到，相较于 2025 年末的申报稿，公司最新上会稿对募资用途作出调整：原计划投入 3000 万元用于补充流动资金，目前已将该项目完全取消，募集资金全额投向产能建设。公司称，本次调整是结合发展规划、经营需求与项目建设情况审慎作出的决策，已经董事会审议通过。

值得关注的是，在募资大举扩产的同时，公司现有产能尚未充分利用。报告期内，公司铝合金零部件产能利用率分别为 71.19%、78.87% 和 79.80%，虽逐年提升，但始终未达到满产状态，新增产能的后续消化能力有待市场验证。

分红方面，2022 至 2024 年公司连续三年实施现金股利分配，每年均派发 1020 万元，三年合计派发 3060 万元。

股权结构上，截至招股说明书签署日，天津鸿星直接持有公司 32.35% 的股份，为公司控股股东。丁正东先生现任公司董事长及控股股东天津鸿星执行事务合伙人，直接持有公司 8.66% 的股份，并通过天津鸿星间接控制公司 32.35% 的股份表决权，合计控制公司 41.01% 的股份表决权，为公司的实际控制人。

报告期内，艾斯迪及控股子公司存在存在环保处罚与监管提示等合规瑕疵。

2023 年 9 月，子公司艾斯迪芜湖因未完成竣工环境保护验收、配套环保设施未建设完成的情况下，擅自将 2 台浇铸机投入生产，违反《建设项目环境保护管理条例》" 三同时 " 规定，被芜湖市生态环境局处以罚款 20 万元，直接责任人欧传利被罚款 5 万元。

艾斯迪表示，子公司已足额缴纳罚款并完成整改，于 2023 年 10 月通过竣工环境保护自主验收，该处罚不属于重大违法行为，不构成发行上市的法律障碍。

除此之外，公司治理层面也受到监管关注。

2025 年 4 月，天津证监局联合全国股转公司对艾斯迪开展现场检查；同年 5 月，公司收到天津证监局《监管关注函》，指出公司在公司治理及三会运作等方面存在问题，公司随后完成整改，监管部门未作出行政处罚。2025 年 6 月，全国股转公司就上述事项向公司、公司董事长及董事会秘书出具《监管工作提示》，同样未作出行政处罚，但也侧面反映出公司在规范运作层面仍有提升空间。（港湾财经出品）

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