斯坦德机器人亏损不止：经营现金流持续为负，认股价被修订引关注

《港湾商业观察》施子夫

7 月 27 日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下简称，斯坦德机器人）递表港交所获受理，保荐机构为中信证券和国泰海通。

据悉，此次系公司第三次递表港交所。公司的前两次递表分别发生在 2025 年 6 月、2026 年 1 月。

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收入向上亏损不止，成本支出偏高

据天眼查及招股书显示，斯坦德机器人成立于 2016 年，公司是工业智能移动机器人解决方案的领导者，致力于赋能多种工业场景的智慧工厂。公司也是工业具身智能机器人解决方案的先行者。斯坦德机器人量身定制的一站式机器人解决方案涵盖核心机器人技术平台、工业智能多功能机器人产品以及一站式智能协同系统 RoboVerse 系统。

根据灼识咨询的资料，按 2025 年的销量计算，斯坦德机器人是中国第四大工业智能移动机器人解决方案提供商，市场份额为 4.0%。截至最后实际可行日期，公司的解决方案已获得全球超过 400 家客户的认可与采用，其中许多客户均为各自领域的龙头企业。

斯坦德机器人主要为客户提供量身定制的一站式机器人解决方案，助力其智能制造。根据客户需求，公司也可向客户提供单体销售的机器人及相关配件、软件和服务。公司的主营业务主要包括销售机器人解决方案和机器人及其他的收入。

从 2023 年 -2025 年以及 2026 年 1-4 月（以下简称，报告期内），公司来自机器人解决方案的收入分别为 1.42 亿元、2.28 亿元、2.55 亿元和 4078.6 万元，占当期收入的 87.5%、91%、84.5% 和 38.2%。

同一时期，来自机器人及其他的收入分别为 2018.4 万元、2243.5 万元、4686.2 万元和 6615.4 万元，占当期收入的 12.5%、9.0%、15.5% 和 61.8%。

分产品类型来看，报告期内，标准型机器人的销量分别为 237 台、388 台、501 台和 119 台，功能型机器人的销量分别为 949 台、1525 台、1715 台和 410 台，具身机器人的销量分别为 26 台、19 台、68 台和 27 台。期内公司整体销量分别为 1212 台、1932 台、2284 台和 556 台。

得益于下游客户需求增加以及公司产品接受度提升，公司整体收入规模实现稳步增长。报告期内，斯坦德机器人实现收入分别为 1.62 亿元、2.51 亿元、3.01 亿元和 1.07 亿元，2024 年、2025 年及 2026 年 1-4 月，收入增速分别为 54.5%、20% 和 139.1%；各期毛利率分别为 31.6%、38.8%、40.5% 和 44.5%，合计增长 12.9 个百分点，增长较快。

不过，同大多数机器人公司类似，斯坦德机器人目前仍处于亏损之中，何时扭亏为盈仍然是未知数。

报告期内，公司的净利润分别为 -1 亿元、-4514.4 万元、-2.02 亿元和 -6183.5 万元，净利润率分别为 -61.9%、-18%、-67% 和 -57.8%，经调整净利润分别为 -9493.1 万元、-3933.8 万元、-3495.6 万元和 -2384.5 万元，调整后净利润率分别为 -58.5%、-15.7%、-11.6% 和 -22.3%。报告期内，斯坦德机器人合计亏损超 4 亿元。

公司方面对于亏损的原因作出了详细的解释：2024 年，公司亏损同比有所收窄，主要由于公司的收益增加、研发支出及管理费用减少，以及销售成本和销售与营销开支的增长相对放缓所致；2025 年，公司的净亏损同比明显扩大，主要是因为向员工支付基于股份的薪酬 1.47 亿元导致运营开支大幅增加，以及上市开支费用；2026 年 1-4 月，公司的亏损较上一年同期有所增加，主要原因是销售与营销开支、研发开支及汇兑损失增加。

报告期内，公司的运营开支比率（由销售及营销支出、行政支出和研发支出组成，除以总收入）分别为 85.7%、49.8%、101.4% 及 93.1%。

报告期内，斯坦德机器人的销售及营销开支分别为 5735.8 万元、6459.5 万元、1.14 亿元和 4198.5 万元，约占当期收入的 35.4%、25.8%、37.9% 和 39.3%；行政开支分别为 2546.6 万元、2357.5 万元、1.15 亿元和 2849.6 万元，约占当期收入的 15.7%、9.4%、38.2% 和 26.6%；研发开支分别为 5609.8 万元、3661.1 万元、7672.9 万元和 2912.9 万元，约占当期收入的 34.6%、14.6%、25.5% 和 27.2%。

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经营现金流持续流出，账面资金告急

下游客户方面，报告期内，斯坦德机器人的解决方案以 3C 制造为核心应用场景，公司来自 3C 行业的收入占总收入比重分别为 26.5%、48.4%、56.7% 和 55.0%。

汽车和半导体行业分别位居公司的第二大和第三大服务市场，但各期占比有所波动。其中，汽车行业收入占比分别为 18.3%、21.2%、9.3% 和 11.8%；半导体行业收入分别为 15.8%、6.9%、8.6% 和 17.8%。

2025 年，汽车领域客户的收入贡献相比过往其他年度较低，主要原因是汽车行业竞争加剧，加上同年 3C 行业的市场需求和机遇持续处于较高水平，导致公司投入更多资源服务并开发 3C 行业客户，从而影响了汽车领域的收入增长。

此外，公司还将客户群拓展至新能源、生物医药等其他产业。报告期内，新能源行业收入占比分别为 11.2%、7.6%、2.1% 和 1.6%；生物制药行业收入占比分别为 9.3%、3.0%、0.9% 和 1.4%。期内，公司来自新能源领域和生物制药领域的收入贡献均呈现一定下降趋势。

除上述行业外，斯坦德机器人另有 12%-23% 左右的收入来自其他行业。

按照客户类型划分，报告期内，公司来自制造商客户的收入占比分别为 37.9%、37.3%、58.2% 和 30.9%；来自系统集成商的收入占比分别为 62.1%、62.7%、41.8% 和 69.1%。

截至报告期各期末，斯坦德机器人来自前五大客户的收入分别为 5979.6 万元、1.03 亿元、1.06 亿元和 7271.7 万元，占当期总收入的 36.8%、41.3%、35.1% 以及 68.0%。

同一时期，公司向供应商采购生产机器人所需的各种原材料，例如电池、电机、激光雷达、结构部件、堆高机及充电桩。报告期各期末，公司向五大供应商的采购额分别为 2420.6 万元、3214.4 万元、5447.2 万元和 5468.7 万元，分别占总采购额的 27.7%、37.7%、34.8% 和 49.4%。

另外，斯坦德还披露了与客户有关的数据指标。报告期各期末，斯坦德机器人的客户数目分别为 171 名、208 名、242 名和 123 名，新客户数目分别为 87 名、83 名、112 名和 25 名，客户留存率分别为 42.2%、52.6%、55.3% 和 35.9%；净收入留存率分别为 168%、114%、102% 和 31%；客户获取成本分别为 65.93 万元、77.83 万元、102.06 万元和 136.98 万元。

由于持续亏损，斯坦德机器人的现金流亦持续流出，公司资金面承受较大压力。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为 -1.2 亿元、-2718.4 万元、-8665.6 万元和 -6453.1 万元。

有关公司现金流持续失血的原因，主要与公司税前亏损状况及营运资金项目的变动有关。具体而言：2023 年，存货、贸易应收款及应收票据增加，同时贸易应付账款减少；2024 年，贸易应收款及应收票据增加；2025 年，存货、贸易应收款、应收票据以及受限现金增加；以及截至 2026 年 1-4 月，存货、预付款项、其他应收款及其他资产增加，同时合约负债减少。

此外，重大因素还包括非现金及非营运项目调整，例如将存货减值至可变现净值、折旧与摊销，以及以股份为基础的支付费用，这些均导致公司在过往业绩记录期间出现经常性经营现金流出净额。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为：斯坦德机器人报告期经营现金流持续净流出，不只是赛道扩张带来的正常现象，反映出工业移动机器人项目模式下营运资金管理的现实短板。下游以制造业工厂客户为主，项目制交付验收流程复杂，应收账款周转天数逐年走高，账面确认收入，但实际现金回款滞后。同时项目生产备货需要提前囤积存货，存货规模持续占用流动资金，营收越高，资金被上下游占用的规模就越大。叠加研发、销售渠道持续加大投入，进一步消耗经营性现金。

报告期各期末，斯坦德机器人的存货分别为 1.1 亿元、5943.2 万元、6357.7 万元和 1.22 亿元，存货周转天数分别为 459.4 天、261.2 天、167.2 天和 235.8 天；贸易应收款项及应收票据分别为 5181.7 万元、9342.2 万元、1.63 亿元和 1.72 亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为 144.2 天、163.2 天、229.1 天和 272.5 天。

同一时期，公司的贸易应付款项分别为 4578.5 万元、5229.9 万元、8056.3 万元和 1.35 亿元；其他应付款项及应计费用分别为 2360.8 万元、2017.1 万元、3346.4 万元和 2865.7 万元。

截至报告期各期末，斯坦德机器人的期末现金及现金等价物分别为 3345.4 万元、8335.8 万元、7714.0 万元和 4968.6 万元。反观同一时期，公司的流动负债总额分别为 1.41 亿元、1.6 亿元、1.58 亿元和 1.99 亿元，远高于当期的账面资金水平。

截至 2026 年 5 月末，公司的账面资金为 5446.4 万元，已不足 6000 万元。

其他财务数据方面，报告期各期末，斯坦德机器人的资产总额分别为 2.35 亿元、3.06 亿元、4.52 亿元和 4.73 亿元，负债总额分别为 1.49 亿元、1.65 亿元、1.63 亿元和 2.07 亿元，各期公司的资产负债率分别为 64%、54%、36% 和 44%。

截至同一时期，公司的流动比率分别为 1.5、1.7、2.7 和 2.2，速动比率分别为 0.7、1.4、2.3 和 1.6，资产负债比率分别为 0.3、0.4、0 和 0.1。

郭涛指出：尽管营收保持增长，但主营业务还未能实现自我造血，企业运营高度依赖外部股权融资输血。账面货币资金持续被消耗，如果 IPO 进程受阻，一级市场融资窗口收紧，企业会直接面临流动性压力。即便订单规模继续扩张，若应收与存货周转效率得不到改善，会陷入营收增长、现金失血的循环。港交所 18C 特专科技审核会重点问询该问题，核查收入回款真实性、存货减值风险，评估企业脱离融资之后的生存能力，不能简单用行业扩张掩盖营运资金层面的隐患。

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2025 年认购股权价被修订引关注

截至最后实际可行日期，斯坦德机器人的实际控制人为公司创始人、董事长兼 CEO 王永锟，其通过直接持股、控制员工持股平台及投票权代理等安排，合计控制公司约 30.90% 的投票权。

此次 IPO，公司计划将募集资金主要用于加强核心机器人技术平台、机器人产品及 RoboVerse 系统，并开发相关专有机器人技术；建立并巩固国内外的销售与服务网络，同时提升机器人解决方案部署能力，并推广品牌；开发生产能力及新生产线；一般企业用途及营运资金。

天眼查显示，在此次 IPO 前，斯坦德机器人共计完成 7 轮的融资。2016 年，公司完成 200 万元的天使轮融资，融资方为天使投资人罗洪；2017 年 6 月，公司完成数千万人民币的 Pre-A 轮融资，投资方包括合创资本、松禾资本旗下创赛基金、要弘创投等。2018 年 10 月，公司完成数千万人民币的 A 轮融资，投资方包括国科嘉和、合创资本、博华资本。

2020 年 7 月，斯坦德机器人完成 1 亿元人民币的 B 轮融资，投资方包括光熠投资、光速中国、源码资本等。2022 年 1 月，公司完成数亿人民币的 Pre-C 轮融资，投资方包括蔚来资本、源码资本等。2023 年 3 月，公司完成数亿人民币的 C 轮融资，投资方包括小米产投、中信建投投资。2024 年 6 月，公司完成 D 轮融资，投资方为博华资本旗下梁溪投资。

招股书显示，2021 年 10 月，王永锟以每股人民币 92.5 元的认购价认购公司 27.16 万股股份。2025 年 3 月，经股东会决议，王永锟认购股份的价格被修订为每股人民币 1 元。而由于两次定价的差额，王永锟的际支付金额由 2512.21 万元骤降至 27.16 万元，少花费近 2500 万元。

2025 年 5 月，王永锟向珠海盛银璟转让 20 万股，合计套现 800 万元。

递表前夕出现的多笔价差悬殊的股权交易无疑引起市场及监管层对于斯坦德机器人股权交易公允性及合理性的质疑，并成为中国证监会补充问询的重点关注事项之一。

2025 年 8 月底，证监会发布境外发行上市备案补充材料要求，针对斯坦德机器人，监管层要求公司补充说明六大事项：历次增资及股权转让的出资价格、定价依据及实缴出资情况；2025 年 5 月增资及股份转让的外汇变更登记办理进展；主要股东穿透中停止穿透原因为 " 未知 " 的情形；公司设立及历次股权变动的合法合规性；近 12 个月新增股东的入股原因及是否存在利益输送；以及业务是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024 年版）》规定的禁止或限制领域。

郭涛认为：港交所特专科技章节以及证监会境外上市备案，会对申报前十二个月的股权变动做穿透式核查，要求完整说明每一笔交易定价逻辑、资金来源、受让方背景，核实是否存在代持、收益补偿、利益输送。该类情形不会直接造成申报否决，但会显著抬高聆讯问询压力。如果无法充分解释交易商业合理性，监管会质疑企业内控有效性，也是前两次递表失效的重要诱因。对于外部投资人而言，IPO 前夕密集低价转股，也会动摇对股东长期绑定的信心，为本次上市进程埋下显著的治理层面不确定性。（港湾财经出品）

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