王兴罕见认错、直面市值缩水，美团如何突围？

■过去一年股价承压

■王兴称个人一股美团股票都没有卖出去

■市场份额被冲击，强调公司被低估

  作者 | 晨曦

编辑 | 陈秋

另镜 ID：DMS-012

6 月 26 日，美团控股召开股东周年大会。创始人王兴现身大会，他对股价低迷、回购计划、等多个市场关切的问题一一作答。

在股东周年大会上，王兴复盘了美团的两个遗憾：一是国际化起步太晚，错过了出海的最佳窗口期；二是社区团购业务优选在激烈竞争中未能达到预期。

对于美团来说，过去一年多确实曲折。市场份额被冲击不说，股价也一路跌至 64 港元之下，已跌破 2018 年 69 港元的 IPO 发行价。

过去美团只强调 " 公司被低估 "，本次主动揽责，可以说是管理层态度转变，安抚长期亏损的投资者。

为提振市场信心，美团管理层提出了具体举措。当前市场估值严重低估美团真实业务价值，公司计划启动股票回购。此外，美团还将盘活存量外部投资，回笼资金反哺主业、回馈股东。

整体来看，经历巨额补贴消耗战后，美团战略全面转向减亏、回购、处置投资的修复模式，但补贴竞争是否落幕、盈利拐点能否持续仍有待后续经营数据验证。

王兴称无减持计划

有股东提问指出，目前美团股票已经破发，管理层怎么看待当前股价，以及未来公司的想法。

对此，王兴答复称：" 关于股价问题，今年乃至过去几年的表现确实不是特别理想，我们深感责任重大。我们会在努力能做好的范围内去经营好公司。对于外部的宏观因素，或者一些不那么理性的同行的做法，我们一方面积极应对，另一方面也呼吁整个行业能够更理性地发展。"

针对减持传闻传闻，王兴明确表示，从 2010 年美团成立至今，他个人一股美团股票都没有卖出，现阶段也不存在任何减持计划。"2021 年我将个人持股 10% 捐入公益基金会，属于不可撤销的公益安排，基金会后续少量减持仅用于公益项目支出，并非我个人套现。我个人利益和公司长期发展完全绑定，会长期和各位股东站在一起。"

王兴表示，过去几年公司股价的表现，一方面跟竞争有关，一方面可能跟整体市场流动性有关。美团能做的还是把自己能经营好的事情经营好。

这个过程中伴随着科技变化、行业成长，以及在履约形态上的不断进展。比如从最初的团购，到后来做外卖；从外卖只做交易，到自己组织运维网络；从最初只送餐厅的餐，到做闪购，覆盖更多品类，包括送药、送花、送超市商品。" 围绕食品这个方向，相信还有很大的空间。" 王兴表示。

想要读懂美团当下的发展困局，先要回溯它昔日市值登顶的高光从何而来。2021 年是资本泡沫膨胀的一年，全球市场流动性充裕，海量热钱扎堆涌入互联网行业。彼时资本市场评判科技企业的估值标准，核心锚定长期增长预期，而非当期真实盈利，而美团刚好完美踩中这套资本叙事逻辑。

2021 年，美团市值创下历史新高，稳居港股头部互联网企业梯队。在投资者眼中，美团正搭建一张遍及全国的本地生活服务网络：外卖仅是业务基石，到店餐饮、酒店旅游、即时零售、无人配送等板块，都被视作后续盈利增长的核心引擎。这套增长故事极具吸引力，却暗藏致命短板：一旦业务增速回落，或是遭遇有力竞品冲击，资本市场便会迅速重塑估值，大幅下调定价。

2025 年持续发酵的外卖补贴大战，成为压制美团股价的核心因素。2 月京东入局外卖赛道，打响本轮行业价格战；7 月 2 日阿里即时零售板块淘宝闪购抛出 500 亿元补贴方案，倒逼美团同步加码补贴予以应对。两大巨头前后夹击之下，美团深陷双重竞争挤压，腾挪空间被大幅压缩。

受补贴内卷冲击，美团本地核心商业板块自 2025 年三季度起营收走弱、经营利润由盈转亏。2025 全年公司营收达 3648.55 亿元，同比增长 8.1%，相较此前两年营收增速出现显著回落；净亏损约 234 亿元‌。2025 年，本地核心商业板块收入 2608 亿元，同比增长 4.2%，但经营亏损 69 亿元。

商业模式底层逻辑面临考验

美团当下的经营承压，表象源于白热化竞争带来的财务损耗，根源却是其整套商业模式底层逻辑正面临系统性拷问。

首当其冲的，是美团的是 " 无限扩张 " 模式。过去数年美团对外投资版图铺得极广，累计布局超 28 家独角兽企业，其中 7 家完成上市，业务触角延伸至 AI 大模型、具身智能、自动驾驶、芯片算力等高精尖赛道。可一旦主业现金流收紧，各类股权投资很难快速变现补给日常经营。

股东大会上，王兴表示，未来将盘活存量外部投资。" 我们持有理想汽车、智谱 AI、宇树科技等大量优质企业股权，相关标的解禁、上市后，公司会择机积极退出，回笼资金反哺主业、回馈股东。" 王兴虽表态，但退出时点、资产变现效率均充满不确定性。

第二个需要重估的是美团的核心护城河——骑手网络。

覆盖全国数百城、每日承载海量订单调度的末端配送体系，多年来始终被视作美团难以复刻的核心壁垒。但全新竞争格局下，这套运力网络的利弊已然反转。

其一，人力成本持续刚性上涨，叠加骑手权益相关监管政策落地，持续抬升平台运营开支；其二，京东依托成熟自营物流体系大举入局，阿里整合饿了么与蜂鸟配送完善自有运力，两大对手均在快速搭建自有末端配送体系。

曾经坚不可摧的骑手网络，如今究竟是竞争壁垒，还是拖累利润的沉重成本包袱，答案已然发生偏移。

第三重考验，来自企业组织效率与市场应变速度。

外卖、到店、新兴业务三线同步承压，抖音、京东、淘系即时零售多线夹击，美团现有组织架构与决策效率能否匹配激烈的市场博弈？

从实战表现来看，面对京东外卖突袭，美团前期应对节奏偏慢；布局内容化本地生活赛道时，对比抖音、小红书高频迭代的打法，美团自身策略偏保守、转型节奏滞后。

需要看到，在外卖和即时零售竞争上，今年以来态势已经在好转。王兴在股东周年大会上表示：" 过去一年是非常疯狂的竞争，不合理的竞争耽误了整个行业几乎整整一年，但现在终于在逐步回到正轨。"

2026 年一季度，外卖战趋于缓和，对美团业绩的冲击减弱。不过，美团 2026 年一季度财报发布后，研究机构对美团的评价则不一。

华尔街投研机构 Bernstein 指出，美团明确的盈亏平衡点将比市场此前预期更早到来，但市场已经在更早阶段对其估值进行了正常化定价。Bernstein 认为，美团短期财务表现将继续受到与阿里巴巴和字节跳动竞争的影响，除非阿里彻底退出外卖赛道，很难判断股价存在显著上行空间，此外，字节跳动也会对美团的到店、酒店及旅游业务板块构成持续竞争压力。

摩根大通认为，美团的情况并未出现根本性转折，补贴战降温趋势已经在市场共识和股价中体现，美团股价上行的前提是美团主要竞争对手继续缩减外卖补贴力度，以实现其既定的即时零售盈利目标，而不是继续通过补贴来维持市场竞争。摩根大通称，目前这一前提尚未得到验证。

AI 领域会持续关注和布局

在此次股东大会上，王兴还复盘了过去五年的战略失误。" 第一，出海布局太晚。我们本该在 2018、2019 年就全力推进国际化，错过了海外外卖、即时零售渗透率快速提升的窗口期，如今海外市场已经被竞争对手抢占大量独家商家资源，拓展成本大幅抬高。第二，早年综合零售业务模式存在缺陷，纯价格竞价模式容易陷入恶性内卷，投入大量资源却难以形成稳定盈利。我们已经调整思路，转向深度深耕供应链，推出 " 快乐猴 " 新业务，走极致性价比、标准化供应链路线。"

美团管理层认为，当前公司的股价，严重低估了公司基本面的价值。为提振市场信心，美团管理层同步推出配套举措。美团 CFO 陈少晖表示：" 我们有打算积极进行包括回购在内的股东回报。事实上我们一直把股票回购作为股东回报的主要手段。从 2024 年 1 月到 2025 年 5 月，我们总计回购了占公司股本约 4%、接近 36 亿美元的股份。"

" 我们认为去年 Q3 可能是最坏的时候，从今年 Q1 业绩可以看到行业在向好的方向转变。我们会积极把握这个时间窗口，综合运用基本面提升、回购等手段，最终实现对股东回报的最大化。" 陈少晖称。

对于 AI 领域的发展，王兴表示："AI、物理世界数字化会持续打开行业长期增长天花板，美团会持续加码相关技术投入，守住本地生活履约、线下数字化的核心壁垒。"

2025 年，美团研发投入达到 260 亿元，同比增长 23.5%，占总营收的 7.1%。2026 年第一季度，研发投入同比增长 22% 至 70 亿元，占总收入的 7.7%。这些投入主要流向了 AI 基础设施、自动驾驶、具身智能、芯片算力等前沿领域。

王兴在多个场合强调：" 在 AI 革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守。" 他将美团定位为 " 物理世界的 AI 底座 "，希望通过 AI 技术改进、加强甚至彻底变革本地生活核心业务。

这个战略方向本身没有问题，问题在于时机和节奏。AI 基础设施的建设需要时间，自动驾驶的商业化落地还需要更长时间，具身智能的技术成熟度仍在早期阶段。

不过，在此次股东大会上，王兴明确表示：" 我们会考虑到公司本身的现金流情况，不会盲目做超出我们资本能力的投入。我们依然认为 AI 是非常积极的生产力工具，会在力所能及的范围内进行投入，但不会超出我们财务能力去做非常疯狂的投入。"

" 我们的对外投资，一部分正是为了了解最前沿的发展方向，哪些可以跟我们比较好地结合。我们会继续把现在已经有一定规模、但依然还有很大提升空间的履约效率、商品丰富度、价格做得更好，同时对 AI 带来的新入口保持开放心态去尝试。短期内我认为还不会成为最颠覆性的事情，但这个方向是非常值得持续关注和布局的。"

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